贵金属周报：美国通胀持续降温市场博弈美联储即将停止加息 贵金属回升白银相对强势

贵金属周报 美国通胀持续降温市场博弈美联储即将停止 加息贵金属回升白银相对强势 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年7月16日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】在7月美联储加息被计入后，尽管美国部分经济数据反映降温但通胀就业等仍有韧性同时需谨防高基数效应减弱后通胀出现的反弹，但总体下半年经济加速走弱概率较大。市场提前博弈加息周期结束并向降息的过渡的博弈将使贵金属价格的波动上升，长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置，若出现黑天鹅等风险事件则可加大配置比例。趋势上，由于贵金属走势惯性较强，一般行情突破后关键点位后将会进入新的波动区间而较少出现假突破的情况，因此我们认为黄金价格在美国经济加速陷入衰退或美联储释放转向宽松的信号前将不会突破年内的高点，但总体上波动平台将不断上移。【宏观经济面】6月美国制造业和服务业PMI的剪刀差持续扩大，大小非农数据的差异使反映就业市场的结构性分化，通胀在高基数的效应下呈现阶段性缓和，尽管经济走弱但美国相对欧洲仍更强。从美联储最新公布的经济褐皮书看，5月以来美国经济整体经济活动略有增长，就业人数和价格温和上涨。逻辑上，由于美联储持续加息使居民的消费贷款意愿受到压抑，企业招聘困难情况随着求职人数增加而缓解，工资增长亦有放缓。只要美联储利率维持在限制性水平，按此形势循环往复，美国经济年底前陷入衰退概率较高。【美联储货币政策】美联储最新公布6月会议纪要偏鹰派，几乎所有官员都表示要进一步收紧政策来控制通胀风险，不过节奏上应该放缓，目前市场预期7月加息概率超过90%。在最新经济褐皮书中反映美国就业和通胀有所放缓，叠加官方数据同步验证，从近期官员鹰派态度有所缓和看，美联储在7月后停止加息可能性较大，利率终点在5.5%附近。【技术面】COMEX黄金价格持续上涨临近100日均线阻力若突破有望冲击2000美元关口，MACD红柱扩散多头力量有所增强。【资金面】黄金和白银ETF持仓仍维持在阶段低位，散户投资者和长期资金未有入场，近期市场风险偏好上升投资者青睐美股压抑了避险需求。 黄金价格在1940-1980美元（国内450-458元）区间波动 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】对于白银来说，在风险偏好上升和工业属性的提振涨幅相对更大，当前主要影响逻辑是国内经济温和复苏，叠加去库进入后段的预期，工业品价格开启新一轮的反弹。此前白银在回调的过程中表现相对坚挺，在行情反弹时则更为坚决，后市若企稳24.5美元上方将有望冲击前高26美元。【宏观金融属性】影响中性，市场博弈美联储加息周期接近尾声，在欧央行加息动力较强的情况下，美元指数回落提振白银。【金银比】影响相对偏多，在中国经济弱复苏支撑工业需求情况下，工业品价格回升使白银相对黄金更强，可择机做空金银比。【白银供需】影响偏多，5月白银产量因原料含银量上升继续增长，进口光伏银粉进口维持低位，反映需求承压，5月国内珠宝消费和光伏生产增长出现缓和，在弱复苏背景下工业用银增长总体乐观，光伏新能源等工业需求持续增长，且供应增速相对较慢的情况下，白银全球库存维持在近年低位多银价有较强支撑。【技术面】影响偏多，COMEX白银大涨后突破上方多根均线方向整体向上，MACD红柱持续扩散多头力量占优。 银价在24.5美元/盎司（国内5650元/千克）上方偏强震荡，可逢低做多或做空金银比 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，美国公布6月通胀数据不及预期反映压力得到了阶段性的缓解，美联储官员表示前景乐观，市场博弈7月后停止加息并开始看空美元指数和美债收益率，美元指数迅速下跌并跌破100关口，尽管目前市场风险偏好较高，但贵金属亦受金融属性利好上涨，白银在工业属性的驱动下走势更强。COMEX黄金期货在周中在美国CPI公布后快速拉升并突破多根均线，当周收盘报1959.3美元/盎司，当周累计上涨1.49%，国内金价因人民币升值表现稍弱于外盘；COMEX白银期货由于市场风险偏好上升与黄金表现持续分化，在去库周期接近尾声的预期提振工业品整体回暖的情况下价格快速上涨回到25美元，收盘报25.16美元/盎司，当周累计上涨8.05%。 贵金属行情回顾——美国通胀持续降温市场博弈美联储即将停止加息贵金属回升白银相对强势 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1959.30 1.49 1968.50 1918.00 1031216 282369 -65950 沪金2310 454.00 0.71 456.58 450.20 991226 209338 32684 伦敦金 1954.70 1.55 1963.81 1912.30 - - - 上金所黄金TD 452.43 0.82 455.10 448.95 86314 187942 988 COMEX白银主力 25.160 8.05 25.255 22.940 304515 118685 15052 沪银2308 5773 5.66 5820 5478 1783422 176264 -29222 伦敦银 24.931 8.16 25.018 22.737 - - - 上金所白银TD 5777 5.57 5815 5456 3249460 5345376 222258 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 内外盘金银比价 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 2023-02-12 2023-03-12 2023-04-12 2023-05-12 2023-06-12 2023-07-12 -80 贵金属期现价差与比价——黄金主力换月后基差走弱白银现货出现升水，本周白银受工业属性驱动大涨金银比走低 外盘金银比内盘金银比 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 2019-10-23 2019-12-23 2020-02-23 2020-04-23 2020-06-23 2020-08-23 2020-10-23 2020-12-23 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 915吨1600.00 1400.00 1200.00 2021-02-23 2021-04-23 2021-06-23 2021-08-23 2021-10-23 2021-12-23 2022-02-23 2022-04-23 2022-06-23 2022-08-23 2022-10-23 2022-12-23 2023-02-23 2023-04-23 2023-06-23 1000.00 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 35 30 14259吨 25 20 15 10 资金面变化——贵金属价格有所反弹但ETF持仓却出现下降，这或与部分投资者获利出场有关 截至7月14日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为914.66吨，较上周再次下降0.6吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14259.2吨，持仓较上周大幅减少189.37吨。本周贵金属价格有所反弹但ETF持仓却出现下降，这或与部分投资者获利出场有关，散户投资者和长期资金未有入场，近期市场风险偏好上升投资者更青睐美股等风险资产。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2,100.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 1,600.00 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 29.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 COMEX黄金与白银期货库存截至7月11日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为 1200 1100 1000 900 800 700 600 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 100619手，持仓较上周小幅增加1414手；白银期货投机持仓净多 头为6448手，环比再次下降3935手。随着7月美联储加息被计入，美国非农就业数据有所降温，黄金多头出现增持迹象，但目前净多头持仓维持在阶段低位较前期有较大差距，白银多头则离场空头增仓。 本周COMEX白银库存仍有小幅回升，白银需求情况需进一步观察。 贵金属持仓与库存变化——7月美联储加息被计入，美国非农就业数据有所降温，黄金多头出现增持迹象 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 吨 中国俄罗斯印度（右轴）土耳其（右轴） 2,400.00 2,200.00 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 吨黄金储备:世界 37,000.00 36,000.00 35,000.00 34,000.00 33,000.00 32,000.00 31,000.00 30,000.00 29,000.00 28,000.00 2000-09 2001-08 2002-07 2003-06 2004-05 2005-04 2006-03 2007-02 2008-01 2008-12 2009-11 2010-10 2011-09 2012-08 2013-07 2014-06 2015-05 2016-04 2017-03 2018-02 2019-01 2019-12 2020-11 2021-10 2022-09 27,000.00 央行购金——6月中国央行连续