贵金属周报：美联储加息高点逐步定价 利空影响减弱贵金属触底回升

贵金属周报 美联储加息高点逐步定价利空影响减弱贵金 属触底回升 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年3月5日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】美国强势就业和顽固通胀数据反映经济仍存在支撑，消费数据回升也进一步印证这一事实，市场的预期有所纠正。此外美联储强调通胀压力态度偏鹰，6月将继续加息的概率上升但未来仍需基于通胀变化。在美国生产活动保持韧性，通胀未能见到显著回落的大逻辑下美元指数和美债收益率将有支撑，但期间日本央行和欧洲央行决议会形成扰动使美元涨幅受限，在3月美联储利率决议市场消化利空影响前黄金价格在1800-1900美元/盎司（国内410-420元/克）维持区间震荡。【宏观经济面】目前美国劳动力参与率难以恢复到疫情前水平使就业市场持续保持韧性并支撑薪资增强和物价水平，而近期生产活动有所改善，市场对于通胀率能否在年内降至2%存在争议，后期需关注劳动力短期改善的情况。【美联储货币政策】美联储发布半年货币政策报告尽管表述上坚持要继续加息以遏制通胀且年内降息的可能性较小，但对于加息的高点仍在市场定价的范围内，预计为5.5%，而3月加息25bp的可能性更大，其内部倾向小幅加息以观察每日对经济活动和通胀带来的具体影响。【技术面】COMEX黄金价格短期在1800美元上方有支撑，MACD绿柱转红空头力量持续减弱短期存在反弹的空间。【资金面】金价回落使ETF持仓仍维持在阶段低位，总体上散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣改善有限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。 黄金维持高抛低吸的区间操作思路 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】短期金融属性对白银的利空影响减弱，有色金属在工业属性方面对银价形成扰动，但来自印度等地区的实物投资需求有所减少，全球白银库存维持在阶段低位支撑价格，综合来看短期将有小幅反弹。【宏观金融属性】影响中性，美联储鹰派紧缩货币政策短期难以转向但逐步被计入，美元和实际利率存在支撑对白银价格带来抑制程度将边际减弱。【金银比】影响相对偏空，金融和工业属性共同拖累白银，金银比短期将持续回升。【白银供需】影响中性，春节期间1月白银国内产量有所回落但好于去年同期，海外经济前景走弱影响白银贸易需求，12月国内消费电子需求疲软未有改善，珠宝消费累计同比下降反映疫情对消费的影响，12月太阳能电池产量累计同比持续大增，光伏生产持续高位运行，随着国内经济复苏预期增加，国内工业需求和珠宝消费有望稳步回暖。【技术面】影响偏空，COMEX白银持续下跌短周期均线形成空头排列，价格在22美元存在阻力，下方200日均线在21美元附近逐步形成支撑，MACD绿柱继续收缩空头力量减弱。 价格呈现阶段性反弹维持高抛低吸思路 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，通胀压力下欧洲央行官员表态将要加息到更高水平，欧元兑美元有所升值使美元回落，周五美联储发布半年度货币政策报告再次强调了坚定致力于将通货膨胀率降至2%，并称持续加息将是“适当的”，报告整体上未有超出市场预期的表述，对于加息的高点仍在定价的范围内，美债收益率失守4%的关键点位跌幅持续扩大叠加美元指数走低，使贵金属价格盘中V型反弹并创大半个月新高。COMEX黄金期货当周持续回升，周五收盘报1862.8美元/盎司，当周累计涨2.5%结束周k线四连阴；COMEX白银期货在黄金带动下同步回升盘中收复21美元关口，收盘报21.385美元/盎司，当周累计涨幅3.11%。 贵金属行情回顾——美联储加息高点逐步定价，利空影响减弱贵金属触底回升 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1862.80 2.50 1864.40 1810.80 769889 322863 -5829 沪金2304 415.58 0.59 415.70 411.18 414624 66796 -48469 伦敦金 1855.84 2.54 1857.02 1804.50 - - - 上金所黄金TD 416.10 0.70 416.20 412.00 57968 159128 9786 COMEX白银主力 21.385 3.11 21.385 20.505 277631 105334 87847 沪银2306 4931 -0.26 4944 4852 3216892 622189 17715 伦敦银 21.225 2.28 21.266 20.400 - - - 上金所白银TD 4890 -0.51 4910 4823 3833032 4706890 942102 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 内外盘金银比价 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 2021-08-30 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 -120 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 外盘金银比内盘金银比 贵金属期现价差与比价——人民币升值预期使黄金现货呈现升水，黄金相对白银抗跌金银比处于阶段高位 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 920吨1600.00 1400.00 1200.00 2019-06-12 2019-08-12 2019-10-12 2019-12-12 2020-02-12 2020-04-12 2020-06-12 2020-08-12 2020-10-12 2020-12-12 2021-02-12 2021-04-12 2021-06-12 2021-08-12 2021-10-12 2021-12-12 2022-02-12 2022-04-12 2022-06-12 2022-08-12 2022-10-12 2022-12-12 2023-02-12 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 15047吨 25 20 15 10 35 资金面变化——金银价格反弹但ETF持仓目前仍维持在低位，散户投资者和长期资金对贵金属的投资兴趣改善有限 截至3月3日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为912.12吨，与上周较减少5.8吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,900.5吨，持仓较上周继续减少104.7吨。贵金属价格反弹使金银ETF持仓止跌后目前仍维持在阶段低位未有显著回升，散户投资者和长期资金未有入场，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 CFTC黄金投机持仓净多头 金价 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 30.00 CFTC白银投机持仓净多头 银价 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单） 1200 1100 1000 900 800 700 600 11000 COMEX:黄金:库存(吨) COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 10500 10000 9500 9000 8500 8000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 120,000,000 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球 COMEX白银:注册仓单:合计:全球 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 2023-01-25 2023-02-25 0 贵金属持仓与库存变化——金价持续走高投机多空头同步加仓但多头占优，白银空头却持续加仓而多头离场 2021-08-25 2021-09-25 2021-10-25 2021-11-25 2021-12-25 2022-01-25 2022-02-25 2022-03-25 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25 2022-08-25 2022-09-25 2022-10-25 2022-11-25 2022-12-25 截至2月7日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为128,815手，持仓环比大幅减少升31,466手；白银期货投机持仓净多头为37,313手，环比增加9,997手。近期投机多头持仓由于金价回落而大幅下滑，空头则有小幅增仓，目前多头对后市的预期重新转向谨慎，短期上行趋势较难持续。 宏观基本面分析 3 制造业PMI指数非制造业PMI指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调 47.70 47.30 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 55.10 50.60 美国经济景气度(PMI)——订单需求改善使2月制造业PMI见底回升但不及预期，商业活动仍强劲支撑服务业PMI ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标 80.00 美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:就业 美国:ISM:制造业PMI:客户库存 美国:ISM:制造业PMI:产出 美国:ISM:制造业PMI:供应商交付 美国:ISM:制造业PMI:物价 90.00 美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:就业 美国:ISM:非制造业PMI:新订单 美国:ISM:非制造业PMI:物价 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 70.00 60.00 50.00 40.00 2020-09 2020-10 2020-11