银行行业3Q货币政策报告点评：贷款利率持续上升，货币政策方向不改

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2017年11月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:10月金融数据点评：偏紧的贷款额度，边际走弱的企业信贷》 2017-11-13 2 《银行-行业点评:3Q17银监会监管数据点评：盈利增长平稳，资产质量与息差持续改善》 2017-11-12 3 《银行-行业专题研究:三季报综述：净利增速平稳，向好趋势仍明确》 2017-11-12 行业走势图 3Q货币政策报告点评：贷款利率持续上升，货币政策方向不改 事件: 11月17日央行发布17年三季度货币政策执行报告。 点评：  贷款继续量增价升，执行上浮利率贷款占比提升 9月人民币贷款余额同比增13.1%，比年初增加11.2万亿，同比多增近万亿。央行指出，当前信贷投放动力较强，源于1）经济增长稳定性增强；2）市场利率上行和金融去杠杆之下，部分企业“债转贷”、“非标转贷”的需求较强等；3）政府债务置换对贷款替代减小。 非金融企业及其他部门贷款加权平均利率5.76%，环比上行9BP；剔除票据利率环比下行41BP至4.98%的影响，一般贷款加权平均利率5.86%，环比上行15BP，上升较快。个人住房贷款利率亦较快上行，9月为5.01%，环比上行32BP。9月执行上浮利率贷款占比环比提升3.7个百分点至68.14%，执行基准与下浮利率贷款占比均下降。  货币政策稳健中性取向不变，强调“削峰填谷”平滑季节性波动意图 央行指出10月下旬开展2个月逆回购操作，是为熨平10月财政缴款、10月-11月国债地方债大量发行等因素带来的季节性资金面波动；另外，明确实施普惠金融定向降准，是对原有小微、三农定向降准政策的替代和优化，不代表货币政策取向的改变。今年以来，央行流动性预期管理增强，前瞻性收紧和释放资金的节奏把控较强，在货政报告中亦强调了其“削峰填谷”，平滑流动性的意图。  完善宏观审慎政策，扩大政策覆盖范围是下阶段重要任务 央行在专栏中提出，传统的货币政策调控框架，关注的主要是经济周期；而国际经验表明针对金融周期逆向调控，防范系统性金融风险的宏观审慎政策框架（MPA），也日益重要。完善宏观审慎政策框架将是下阶段的重要任务。央行正在研究将绿色信贷纳入MPA 评估体系；未来将更多金融活动、金融市场、金融机构和金融基础设施纳入MPA的覆盖范围（1Q17 MPA评估时已将表外理财纳入广义信贷指标范围，将在1Q18把同业存单纳入同业负债占比指标）。 投资建议：投资逻辑以业绩确定性为王，首推大行 货币政策维持稳健中性，MPA、大资管新规等监管趋严对大行经营的负面影响较小，目前四大行业绩改善幅度好于中小行，未来盈利确定性较高。我们认为，投资逻辑应以业绩确定性为王，继续主推大行。首推农行，不良改善空间大，负债成本优势持续凸显。中小行主推平安银行，零售转型积极推进、具备中长期估值提升逻辑。 风险提示：经济下行超预期导致行业资产质量显著恶化。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-11-17 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 601288.SH 农业银行 3.66 买入 0.57 0.59 0.67 0.76 6.42 6.20 5.46 4.82 000001.SZ 平安银行 13.18 买入 1.32 1.35 1.47 1.69 9.98 9.76 8.97 7.80 601166.SH 兴业银行 17.36 增持 2.83 2.78 3.24 3.69 6.13 6.24 5.36 4.70 601997.SH 贵阳银行 14.64 增持 1.59 1.88 2.28 2.77 9.21 7.79 6.42 5.29 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -4%-1%3%6%9%12%15%18%21%2016-112017-032017-07银行 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路4068号 卓越时代广场36楼 邮编：518017 电话：(86755)-82566970 传真：(86755)-23913441 邮箱：research@tfzq.com