看好创新药出海景气延续平台价值加速验证关注后续配置主线20260723

核心观点与关键数据

• 出海景气延续，平台价值加速验证：2026年1-6月中国创新药BD交易总金额达1036亿美元，同比增长48%，首付款达52亿美元，同比增长70%。中国项目在top10 BD项目中占比50%，显示出中国早研的全球优势。
• 研发商需拓展全球发商平台：仅做早研利润率偏低，需整合全球发商平台以提升利润率。全球发商平台建设需3-5年，可穿越周期。

长期好标的推荐

• 恒瑞医药：从单点借船出海变为多元出海，早研平台丰富，有望建设全球发商平台，市值有望突破3000亿人民币。
• 复宏汉霖：通过自主临床开发跑通PDUFA的单抗在欧洲上市，并即将跑通日韩胃癌、肠癌多中心临床，临床团队自主可控，未来EGFR单抗等资产利润率有望提升。

不看货看船，不看BD看CDP

• BD后真正上市的比例不超过1/3，临床开发缓慢，应关注CDP（临床开发计划）。
• 阿斯利康双抗案例：从CDP可见其已启动14个全球多中心注册三期研究，但未来方向仍存在不确定性。

CDP确定性推荐标的

• 克伦博泰：全球26个注册三期，其中17个为全球多支线注册三期，近期肺癌一线研究达终点，确定性强。
• 三生制药：辉瑞合作IO双抗进展迅速，一年半内启动7个临床注册研究，确定性仅次于克伦博泰。

个股高弹性推荐

• 康诺亚：业绩预期超预期，销售额模型推导今年10亿，明年20亿，国产独家医保新药保护期可能延长，胃癌ADC即将读出，CM512、TSLP、白介素13双抗资产方向精准，未来预期差最大。
• 艾迪药业：吉利德W2临床终止，ID药业077085进入临床，艾滋病赛道市场空间大，玩家少，全球商业化公司仅三家，艾迪药业有两款药物进入临床阶段，潜在买方单一，产品出海确定性高。
• 海西新药：眼底血管病大市场，口服药物替代静脉注射即将读出。

金股推荐组合

• 克伦博泰、三生制药、康诺亚、艾迪药业、海西新药