华福有色 铜专家会议

核心观点

• 铜价趋势上冲：近期铜价呈现高位震荡并上涨趋势，主要受基本面因素推动。
• 供应端收缩：铜矿TC/RC持续恶化，但冶炼厂因硫酸价格高企仍维持高产能利用率；废铜供应收敛，国内回收商库存积压；阳极板供应紧张；国内电解铜产量因检修略有下降；非洲减产扩大，南美品位下滑超预期。
• 美国虹吸效应：美国对铜加征关税的预期引发市场虹吸效应，非美地区库存下降，尤其是美国以外的库存处于中性偏低水平。
• 消费端疲软：非美地区库存去化主要受美国虹吸推动，而非消费增长；传统领域需求疲软，新能源领域占比有限。
• 短期价格展望：未来三个月，美国虹吸可能导致非美地区库存进一步下降，引发短期急冲，铜价或突破前期高点。
• 长期价格展望：明后年全球矿供应量预计仍将紧张，但新增产能主要集中在28年后的中国西藏和32年后的南美，且资源国保护主义抬头可能加剧供应中断风险，预计铜价中枢上移。

关键数据

• 外盘铜价：13900美元/吨以上
• 内盘铜价：106000元/吨以上
• 铜金矿TC/RC：冶炼厂端口成交负160美元/吨左右，贸易商端口成交负200美元/吨附近
• 硫酸价格：中国平均出厂价格1700元/吨以上
• 电解铜产量：6-8月国内产量环比下降
• 废铜供应：上半年国内废铜产量增长近40万吨，但供应收敛，社会回收废铜因政策问题积压
• 阳极板加工费：到场500元/吨左右，电解阳极板800-900元/吨左右
• 美国LME库存：6月份约40万吨，逐步下降至28-29万吨
• 美国LME注销仓单比重：62%左右
• 中国电解铜库存：近10万吨
• 中国保税区库存：约3.73万吨
• 明年后年全球矿供应增量：预计60-64万吨，但存在乐观预期偏差
• 美国每月进口电解铜量：15万吨以上

研究结论

• 短期：美国加征关税预期推动铜价上涨，但需关注政策落地情况和市场情绪变化。
• 长期：全球矿供应紧张态势将持续，但新增产能释放有限，铜价中枢上移。