东财固收资配 汇贤集智系列专家会第三期 十字路口的信用债踟蹰还是变盘

核心观点： 当前信用债市场处于十字路口，政策调控下市场存在诸多不确定性，投资者需谨慎应对。

政策背景：

• 中央经济工作会议、中央金融工作会议及国常会等政策文件强调防范化解地方债务风险，增强地方造血能力，推动信用体系市场化定价。
• 求是杂志等媒体发表文章，强调科技产业升级，引导资源配置，限制城投低息融资。
• 评级机构对部分主体进行评级下调或终止，协会收紧市场，限制部分主体发债。

政策目的：

• 消除信用虚高定价、隐形担保、刚性兑付等扭曲，修复市场信号。
• 防范化解地方债务风险，推动城投市场化转型，逐步剥离政府信用。
• 引导资金流向科技创新等领域，与国家发展战略保持一致。

市场环境：

• 流动性充裕，资金配置偏向债市，但市场风险被低估。
• 地方财政压力较大，土地财政滑坡，经济转型需要时间。
• 中美关系缓和，市场风险传染可能性降低，为政策调整提供窗口期。

行业风险展望：

• 建筑板块： 地方建工应收账款问题严重，风险高于城投，需谨慎选择区域和主体。
• 消费金融： 客户群体下沉，坏账积累较多，风险较大，需警惕尾部风险。
• 租赁行业： 宏观相关度高，风险较大，需关注区域性和主体性风险。
• 汽车产业链： 周期性强，风险较大，需关注头部机构风险。
• 银行板块： 中小银行风险较高，需关注区域性和规模性风险，二级资本债风险需谨慎评估。

投资策略：

• 关注实质风险，如银行贷款逾期、区域融资受阻等。
• 寻找合理的风险锚，如违约锚、跨品种比较锚、历史分位数锚。
• 控制流动性，保持一定久期，谨慎下沉。
• 关注政策变化，做好风险预案。

结论： 信用债市场存在诸多不确定性，投资者需谨慎应对，寻找合理的风险锚，控制流动性，关注政策变化，做好风险预案。