长江银行 国有行展望业绩能否再超预期

核心观点与关键数据

• 银行股重估周期： 银行股将进入新一轮重估的估值修复周期，主要原因是资金面拐点确立，以及银行股自身的基本面稳定。
• 信贷增速与市场份额： 尽管全国信贷增速下降，但国有大行市场份额持续上升，总资产增速高于贷款增速，存款增速匹配资产增速，为业绩增长提供支撑。
• 息差企稳： 一季度息差超预期企稳，二季度有望继续保持强势，部分大行息差可能小幅回升。资产端贷款利率底线兜底，负债端存款付息率下降，共同支撑息差稳定。
• 营收增速： 一季度营收增速超预期，二季度有望进一步加速，主要驱动力是息差企稳和利息净收入增长。全年息差稳定下，利息净收入可能实现双位数增长。
• 资产质量： 零售资产质量好于预期，不良净生成率将保持低位稳定。对公贷款资产质量优异，房地产风险得到充分计提，对整体资产质量影响有限。
• 利润增速： 利润增速将保持基本稳定，略低于营收增速，主要原因是加大信用减值计提以消化存量风险。
• 分红： 分红比例保持30%，随着营收增速提升，规模净利润增速小幅上行，将带动分红提升。
• 财政注资： 2026年工行、农行注资进度落后于预期，预计年底前完成，对股息率摊薄幅度较小。
• Delta-EVE指标： 监管指标压力释放，财政注资将进一步减轻压力。

投资逻辑与选股建议

• H股大行红利价值： H股大行折价率仍存在，南下资金持续配置，股息率与A股差值将收敛，红利配置价值值得关注。
• A股大行： A股大行更多反映市场风格，防御风格和市场风格切换阶段可能有相对收益，但中长期配置价值不如H股。
• 选股： 以四大行为主，A股偏风格，H股偏红利配置。

后续展望

本周后续将汇报城商行和股份制银行的经营状态及配置策略。