【长江汽车】比亚迪中报点评：汽车业务释放弹性，业绩再超预期利润达

【长江汽车】比亚迪中报点评：汽车业务释放弹性，业绩再超预期 利润达到业绩预告上限，再超市场预期 公司二季度实现归母净利润27.9亿元，此前业绩预告区间为19.9亿-27.9亿元，达到业绩预告上限。 业绩表现突出的原因主要为：1）新能源乘用车销量、收入大幅提升带来规模效应，Q2销量达到35.3万辆，继续创历史新高。2）Q2毛利率提升至14.4%，是2021Q1以来的最高水平，规模效应+涨价订单开始体现效果。 2022H1汽车分部折旧摊销为76亿元（包括除了手机组装以外的其他业务），对应64.6万辆汽车，单车折旧摊销为1.2万，而去年同期为2.1万。公司在1月和3月两次对旗下车型进行1000-7000元、3000-6000元不等的涨价。 3）2022Q2和2022H1财务费用率仅为-1.0%和-0.6%，2022H1公司经营性现金流达到431.9亿元，利息费用同比减少3.7亿元，利息收入同比增加5.9亿元，汇兑收益同比增加8.5亿，主要因为公司美元净资产为（货币资金+应收-应付）7.0亿，美元兑人民币汇率在2022Q2有所提升。 汽车业务快速提升，已经成为最主要的增量，未来有望继续贡献 1）分拆业务板块看，Q2比亚迪电子收入227.6亿元，归母净利润（贡献给比亚迪集团的部分）3.0亿元，同比减少2.5亿元，其他部分收入 610.2亿元（包括汽车、电池、光伏等），增长141.6%，环比增长33.0%，实现归母净利润24.9亿元，同比增加21.0亿，环比增加18.0亿元。 2）其他部分收入和利润的增长主要来自于汽车，公司新能源乘用车销量从2021H1月均销量2.5万提升到2022年6月单月的13.4万辆。销量快速爆发后带来规模效应（对应毛利率提升）、现金流增加、管理费用率的降低。 目前公司处于新品密集发布期，销售费用率、研发费用率略有提升，分别同比提升0.5pct和0.1pct，往后来看有望降低。 3）外供电池业务也有望贡献增量，2022年上半年公司累计装机总量为34.0GWh，去年同期为12.7GWh，同比增长167.9%，增速快于公司整体收入，其中包含外供部分。 投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞 1）新能源新平台技术优势领先：纯电3.0平台继承2.0优势，BYDOS使智能化更进一步；DM-i超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。 2022Q2国内新能源乘用车市场市占率达到27.7%，目前开始进军海外。 2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。 2022Q1公司单车净利润约0.33万，在成本压力大幅提升下保持稳定；2022Q2单车净利润提升至0.81万（以比亚迪归母净利润-比亚迪电子贡献利润+信用和资产减值），预计2022-2024年EPS分别为4.10、7.00、10.38元，对应PE为76.53X、44.79X、30.20X，维持“买入”评级。