国有行一季报综述：银行行业：盈利预期较充分，积极因素增多

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年5月21日 行业报告 银行 看好/维持 银行行业：盈利预期较充分，积极因素增多 分析师 林瑾璐 电话：021-25102905 邮箱：linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070002 分析师 田馨宇 电话：010-66554013 邮箱：tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070003 ——国有行一季报综述 投资摘要： 业绩概览：营收、利润增速预期内转负。1Q24国有行营收、净利润增速较23Y继续下降，均转为负增长。拆解来看，规模为主要支撑；息差持续拖累，非息、拨备贡献由正转负。 营收拆解：①净利息收入微降：在息差持续收窄的背景下，国有行维持信贷规模较快增长，通过“以量补价”实现净利息收入微降、降幅收窄。②手续费及佣金净收入继续承压：受居民财富管理需求较弱、代销及保险业务降费的影响，中收延续下滑趋势。③其他非息收入在去年同期基数偏高之下，实现同比小幅正增长。 净息差：负债成本改善是缓释息差压力的重要路径。受LPR下行重定价、存量房贷利率下调、以及新发放贷款利率下降的影响，1Q24国有行息差继续收窄。部分国有行单季度息差环比4Q23改善，负债成本管控成效显现为主要贡献。展望下一阶段：考虑负债端成本积极变化，预计全年息差下行压力好于2023年，同比降幅逐季收 窄。存款成本改善将成为缓释息差压力的重要路径。考虑负债结构，预计邮储银行在存款降息周期中相对更受益。 规模：信贷增速趋势性放缓，对公景气度高于零售。在淡化增量、盘活存量、平滑信贷投放的监管导向下，1Q24国有行贷款增速较去年末有所放缓，但仍处于相对高位。分贷款类型看，对公贷款投放强于零售。展望下一阶段： 信贷规模增速或趋势性放缓。行业方面，政府债券发行提速下的融资需求具有较强确定性；此外，房地产供需端政策优化下，信贷投放或边际改善。 资产质量：不良总体稳定，拨备覆盖率小幅提升。从账面指标来看，1Q24国有行不良贷款率为1.29%，环比23年末下降1BP。测算单季度不良净生成率均低于0.6%，不良生成较为平稳。结合年报情况来看，不良生成压力主要在零售端。国有行平均拨备覆盖率环比小幅提升，拨备安全垫厚实。 资本及分红：资本新规影响偏正面，拟推动中期分红计划。2024年新资本管理办法正式实施，对国有行资本充足率影响整体偏正面。1Q24国有行平均核心一级资本充足率12.39%，较23年末提升0.43pct。在新“国九条”倡导下，五大行拟推动中期分红。中期分红能够增强分红现金流的确定性，有望吸引中长期资金稳定持有。截至 5月17日收盘价，国有行平均股息率5.37%，相较10年期国债收益率溢价超300BP。 投资建议：从行业基本面来看，考虑到降息周期尚未结束、息差仍然承压，信贷规模增速存在放缓趋势，拨备反哺力度趋弱，预计银行业绩增速短期难言改善。但积极因素也在增多：①负债成本改善进程有望加快。随着定期存款陆续到期重定价，前期挂牌利率下调的红利将逐步释放；同时，在防范高息揽储，稳定银行负债成本的 政策导向下，存款挂牌利率还可能进一步下调。近期利率自律机制加强存款自律管理，手工补息等高息揽存方式受到限制；商业银行也普遍加强了负债成本管控力度，下架大额存单、通知存款等高成本产品。存款成本改善将 成为缓释息差压力的重要路径。②资产质量预期边际改善。房地产一揽子政策开启本轮商品房库存去化，或对 银行资产质量预期、个贷投放带来积极影响。一方面，放松个人住房贷款政策、支持地方政府收储有助于推动商品房去库存，消化房企债务风险，缓释银行房地产贷款资产质量隐忧；另一方面，也有助于提升居民住房贷款需求。 当前利率中枢下行，板块高股息配置价值突出。我们继续看好稳健国有大行的配置价值。此外，在规模趋势性下行和扩张分化之下，也建议关注个股标的成长性溢价机会。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。 P2东兴证券深度报告 银行行业：盈利预期较充分，积极因素增多 目录 1.业绩概览：1Q24营收、利润增速预期内转负3 2.净息差：负债成本改善是缓释息差压力的重要路径4 3.规模：信贷增速趋势性放缓，对公景气度高于零售6 4.资产质量：不良总体稳定，拨备覆盖率小幅提升7 5.资本及分红：资本新规影响偏正面，拟推动中期分红计划8 6.投资建议10 7.风险提示10 相关报告汇总11 插图目录 图1：国有行营业收入同比增速3 图2：国有行归母净利润同比增速3 图3：国有行2023年、1Q24盈利拆解3 图4：1Q24国有行净利息收入降幅收窄、中收继续承压、其他非息收入在高基数下小幅增长4 图5：1Q24一般贷款利率、个人住房贷款利率进一步下降5 图6：国有行1Q24净息差较23Y均进一步收窄5 图7：国有行存款占比、及细分存款结构（2023年末）5 图8：国有行1Q24贷款规模增速环比有所放缓6 图9：企事业单位贷款同比增速持续高于住户贷款增速6 图10：1Q24国有行平均不良贷款率环比-1BP至1.29%8 图11：1Q24国有行平均拨备覆盖率环比+1pct至241.18%8 图12：上市银行2023年股息率排序（截至2024年5月17日收盘价）9 图13：申万国有大行商业银行指数历史静态PB、指数点位走势10 表格目录 表1：测算单季度净息差、生息资产收益率、计息负债付息率5 表2：2023年国有行细分贷款不良率、以及同比变化8 表3：年初至5月17日国有行二永债发行赎回情况9 表4：五大行TLAC工具发行计划进展9 P3 东兴证券深度报告 银行行业：盈利预期较充分，积极因素增多 1.业绩概览：1Q24营收、利润增速预期内转负 营收、净利润增速较23Y继续下降，均转为负增长。1Q24，国有行整体营收、归母净利润分别同比-2.22%、 -2.03%（2023分别为-0.02%、+2.07%），增速环比均继续下降。盈利降幅略好于市场预期。个股来看，营收实现正增长的有邮储银行（+1.44%）；交通银行、农业银行、建设银行、中国银行、工商银行营收均处于负增长区间，同比分别下滑0.03%、1.76%、2.97%、3.01%、3.41%。净利润实现正增长的有交通银行（+1.44%），邮储、农行、建行、工行、中行同比分别下滑1.35%、1.63%、2.17%、2.78%、2.9%。 盈利拆解：规模为主要支撑；息差持续拖累，非息、拨备贡献由正转负。①规模：1Q24规模扩张仍然是盈利的最大正向贡献，贡献度相较23Y有小幅下降。主要是在淡化增量、盘活存量、平滑信贷投放的监管导向下，贷款增速较上年末有所放缓。②息差：受LPR下行重定价、存量房贷利率下调、新发放贷款利率下降的影响，息差收窄持续拖累盈利。③非息：受居民财富管理需求较弱、代销及保险业务降费的影响，且去年同期国有行其他非息收入基数较高。相较23Y、非息从正向贡献转为小幅负向拖累。④拨备：由于1Q24拨备反哺力度减弱，相较23Y、拨备从正向贡献转为小幅负向拖累。 图1：国有行营业收入同比增速图2：国有行归母净利润同比增速 12.0% 9.0% 6.0% 3.0% 0.0% -3.0% -6.0% 工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行国有行 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 工商银行建设银行农业银行中国银行交通银行邮储银行国有行 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：国有行2023年、1Q24盈利拆解 23Y24Q1 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4东兴证券深度报告 银行行业：盈利预期较充分，积极因素增多 营收拆解：①净利息收入微降：在息差持续收窄的背景下，国有行维持信贷规模较快增长，通过“以量补价”实现净利息收入微降、降幅收窄。1Q24国有行整体净利息收入同比-1.87%，降幅较2023年收窄0.67pct。其中，交行、邮储实现了净利息收入同比正增长，分别+2.24%、+3.13%。主要得益于其息差降幅相对较小。 ②手续费及佣金净收入继续承压：受居民财富管理需求较弱、代销及保险业务降费的影响，中收延续下滑趋势。1Q24国有行合计手续费及佣金净收入同比-7.51%，降幅较23Y扩大5.5pct。③其他非息收入同比小幅正增长：在债牛行情带动下，一季度上市银行、特别是部分中小银行金融市场投资相关非息收入表现亮 眼。国有行由于去年同期基数偏高，其他非息收入增速相对较低。1Q24国有行合计其他非息收入同比+5.36%，增速较23Y放缓30pct。 图4：1Q24国有行净利息收入降幅收窄、中收继续承压、其他非息收入在高基数下小幅增长 净利息收入同比增速净手续费及佣金收入同比增速其他非息收入同比增速（右轴） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 2.净息差：负债成本改善是缓释息差压力的重要路径 90% 60% 30% 0% -30% -60% -90% 净息差预期内承压，交行、邮储环比降幅相对较小。受LPR下行重定价、存量房贷利率下调、以及新发放贷款利率下降的影响，1Q24行业息差进一步收窄。国有行净息差较23Y收窄幅度在1BP-16BP之间。其中，交行、邮储息差降幅相对较小，分别收窄1BP、9BP至1.27%、1.92%。 部分国有行单季度息差环比4Q23改善，负债成本管控成效显现为主要贡献。单季度来看，测算期初期末口径下国有行净息差环比4Q23变动幅度在-6BP至+3BP之间，生息资产收益率变动在-10BP至+3BP之间，计息负债付息率环比均下降，降幅在1BP-9BP之间。其中，交行单季息差环比+3BP至1.2%，农行息差环比+1BP至1.41%，主要是负债成本改善幅度大于生息资产收益率降幅；工行息差环比+3BP至1.42%，为资负两端同步改善。 P5 东兴证券深度报告 银行行业：盈利预期较充分，积极因素增多 图5：1Q24一般贷款利率、个人住房贷款利率进一步下降图6：国有行1Q24净息差较23Y均进一步收窄 贷款加权平均利率:一般贷款工商银行建设银行农业银行 贷款加权平均利率:个人住房贷款 （%） 贷款加权平均利率:一般贷款:企业贷款 中国银行交通银行邮储银行 6.00 5.00 4.00 3.00 2.60% 2.40% 2.20% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1.00% 资料来源：中国人民银行，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 表1：测算单季度净息差、生息资产收益率、计息负债付息率图7：国有行存款占比、及细分存款结构（2023年末） 国有行 净息差 生息资产收益率 计息负债付息率 4Q23 1Q24 环比 4Q23 1Q24 环比 4Q23 1Q24 环比 工商银行 1.39% 1.42% 0.03% 3.16% 3.18% 0.03% 1.99% 1.98% -0.01% 建设银行 1.57% 1.55% -0.02% 3.27% 3.26% -0.01% 1.93% 1.89% -0.0 4% 农业银行 1.40% 1.41% 0.01% 3.17% 3.15% -0.03% 1.95% 1.91% -0.04% 中国银行 1.45% 1.39% -0.06 % 3.46% 3.36% -0.10% 2.23% 2.18% -0.0 5% 交通银行 1.17% 1.20% 0.03% 3.36% 3.31% -0. 05% 2.41% 2.32%