核心观点
- 券商三头联动业务：券商通过投行、投研、投资三个板块协同，为企业提供全生命周期的金融解决方案，其中投资和投行是核心。
- 科创投资逻辑：科创投资是长期逻辑，自2019年开始发展，2022-2024年扩大规模，近期关注度高因重大项目IPO。
- 三头联动业务模式：直投子公司为核心，通过私募股权投资和另类投资平台进行股权投资，投行业务提供IPO、再融资等服务，投研提供后台支持。
发展历程
- 直投业务：1990年代初开始，2001年被叫停，2006年恢复，2011年转为常规监管，2014年进一步放松，2025年股权投资市场全面回暖。
- 退出渠道：IPO为主，2023-2024年市场波动导致IPO减少，2025年监管鼓励投早投小，科创板IPO回暖，并购重组成为重要发力点，S基金生态完善。
券商参与布局
- 子公司运作：私募投资基金子公司管理私募基金，另类投资子公司进行境内投资，分别职能。
- 直投子公司：形成头部引领、中型券商深耕区域的竞争格局，主要服务科创板和创业板企业。
- 跟投制度：科创板跟投比例2%-5%，份额锁定24个月，创业板跟投比例较低。
对券商盈利能力的影响
- 盈利提升：科创投资直接增厚券商利润，业绩更平滑，项目IPO后带来大量浮盈。
- 关键数据：2025年末券商私募投资基金子公司约80家，直投项目锁定期12个月，科创板累计跟投资金350亿元，中金和中信建投等头部券商跟投长兴科技等大型项目。
- 协同效应：提升投行业务项目获取，增强客户粘性，创造交叉销售场景，形成轻重结合的收入结构。
产业资本赋能
- 解决融资痛点：为早期科创企业提供耐心资本，帮助企业规范治理结构，提升IPO成功率。
- 放大资本效应：依托投行资源帮助被投企业上市，放大政府资本效应，形成产业基金。
- 产业整合：打破单点服务局限，整合产业链上下游，构建产业集群生态效应。
研究结论
- 头部券商活跃：中信广发、国泰海通、招商等头部券商活跃，财通、长江、方正等中小券商表现活跃。
- 估值位置低：行业估值低，静态PB约1.3倍，forward PB更低。
- 业绩增长：预计上市券商平均增速50%以上，全年净利润增速约36%，头部券商ROE修复至两位数。
- 筹码干净：国家队减持完成，机构持仓低，筹码相对干净。
