非银行业-券商三投联动业务发展与投资逻辑分析

一、核心要点 1. 本次会议主题为券商三投联动业务，该业务是投行、投资、投研三板块协同，为企业提供全生命周期一站式金融服务，属于长期逻辑，非短期波动。 2.券商直投业务起源于90年代初，2001年因不规范被监管叫停，2006年政策性障碍被移除后重启，2011年转为常规监管并强化风控，2016年形成私募、另类投资子公司双路径转型，2025年股权投资市场全面回暖。 二、投资线索 1. 2025年我国股权投资市场新募集超5000只，募资 1.65万亿元，投资1万起、9200亿元，退出5200多笔，同比分别增长27%、10%、28%、46%、41%；2026年上半年A股IPO71家，募资700多亿元，科创板发行占比近30%，港股IPO17家、募资1600多亿元创近5年新高。 2.退出渠道从追求高倍IPO回报转向并购、S基金等多元化，2025年监管推并购重组改革，2026年将设国家级并购资金；S基金生态完善，上海股权托管交易中心相关转让平台2026年3月底成交超300亿元。 3.券商私募子公司2025年末约80家，科创板跟投比例为发行规模2%-5%、单项目最高不超10亿元，锁定24个月；2026年上半年末券商科创板累计跟投资金约350亿元，测算持有市值约1000亿元，7月回撤后或降至7000亿元左右。 4.三投联动可多维度增厚券商业绩，直投项目因按成本/权益法核算不受二级市场每日波动影响，业绩平滑；科创板项目上市后按7-8折确认收益，2026年已有深和金微、电科蓝天等项目贡献大额盈利；长兴科技等大型科创项目后续上市将带来更高业绩贡献，保守测算对应头部券商贡献业绩超80亿元。 5.三投联动可实现板块协同：投行项目头部集中（CR5占比超70%），中小券商可通过“先直投后保荐”差异化竞争（如财通资本投资惠康科技后担任其保荐人，带来近1亿元直投收益及 1.225亿元承销费）；提升客户粘性，转化短期交易关系为长期伙伴关系；形成轻重结合收入结构，除资本利得、服务费外，私募子公司还可获管理费和超额收益。 6. 三投联动可赋能产业资本：资本前置解决科创企业融资痛点，助力其规范治理、提升IPO成功率；放大地方政府产业基金撬动效应，依托投行资源推动企业上市；整合产业链上下游，形成产业集群。 三、风险与关注 1.2026年7月科创板大幅回撤，直投项目收益或受短期市场波动影响，虽券商为绝对收益操作仍有盈利，但业绩释放节奏存在不确定性。 2.券商三投联动业务竞争加剧，头部引领、中型券商深耕区域的格局下，中小券商业务拓展仍面临挑战。 四、后续关注点 1. 2026年下半年将上市的长兴科技、笔数科技、长江存储等大型科创项目的IPO进展及券商直投、跟投收益情况。2. 国家级并购资金设立情况及并购重组市场活跃度变化。3. 科创板IPO规模及定价情况，对券商直投收益的影响。4. 券商中报业绩兑现情况，尤其是三投联动相关业务的贡献度。