中金海外传媒互联网 这次Google 2Q26的核心是 广告韧性达标 Cloud显著超预期 b

核心观点与预期对比

• Search 2Q26同比+17%，达到投资人预期；
• Cloud 2Q26同比+82%，显著超预期（远超70%-75%门槛）；
• FY26 CapEx指引上修至$195bn-$205bn，贴近$200bn预期；
• 2Q FCF转负（-$5.9bn），2027 CapEx未量化，Gemini等AI产品未提供实质增量。

公司核心关注点与进展

1. 广告业务
   • Search+YouTube+AI商业化表现稳健，Search&Other收入$63.3bn（+17%）、YouTube Ads收入$11.1bn（+13%）；
   • AI商业化进展：AI Overviews变现表现良好，AI Max获50万广告主采用（平均提升15%转化）；YouTube增量来自世界杯、CTV、Shorts等。
2. Cloud与backlog
   • Cloud收入$24.8bn（+82%），利润率35.6%，证明增长质量；
   • backlog达$514bn（环比+超$50bn），超50%预计未来24个月确认收入；TPU系统销售纳入backlog，2026确认少部分，2027为主。
3. FCF与CapEx
   • 2Q CapEx$44.9bn，FY26 CapEx上调至$195bn-$205bn（因加快算力交付）；
   • FCF转负至-$5.9bn，2027 CapEx未明确但预期$300bn-$350bn+，关键在于算力能否持续转化收入与利润。
4. Gemini与模型
   • Gemini月活9.5亿（日活3年翻3倍），API处理220亿tokens/分钟；
   • 电话会失分：未明确Gemini 4/下一代模型进展，仅强调“训练中”；coding能力仍需改进，但获部分技术进展（如3.6 Flash效率提升）。

后续跟踪要点

1. Search Q3增长趋势（高基数下能否维持双位数）；
2. Cloud backlog转收入速度（尤其TPU系统2027确认节奏）；
3. FY27 CapEx是否达$300bn-$350bn预期及FCF压力；
4. Gemini 4、agentic coding进展及模型发布节奏。