中金海外传媒互联网这次Google2Q26的核心是广

核心观点与关键数据

• Google 2Q26 核心要点：广告韧性达标、Cloud 显著超预期、backlog 验证 AI 需求，但 FCF 转负、2027 CapEx 未量化、模型竞争力仍是主要分歧点。
• Search 业务：2Q26 同比 +17%，达到投资人预期；Search & Other 收入 24.8bn，同比 +82%，明显超预期。
• Cloud 业务：2Q26 收入 514bn，环比超 50bn；同比 +82%，远超 70%-75% 阈值；管理层称需求强、供给受限，TPU 系统销售 2026 年确认小部分，2027 年确认大部分。
• CapEx 指引：FY26 CapEx 上修至 205bn，贴近 200bn 预期；2Q CapEx 为 180bn-195bn，其中 CapEx 5.9bn；2027 CapEx 将显著增加，但未给出具体区间，市场预期 350bn 甚至更高。
• AI 商业化进展：AI Overviews 相关查询变现表现鼓舞，扩展至更多商业查询；AI Max 已有 50 万广告主采用，平均转化率提升 15%；YouTube 增量来自世界杯、CTV、Shorts 等。

研究结论

• 广告业务：AI 对 Search 和 YouTube 广告的负面影响被抵消，反而提升查询、广告相关性和广告主工具效率；广告收入保持韧性。
• Cloud 业务：本季最大超预期项，backlog 超过 50% 预计未来 24 个月确认收入；TPU 系统销售确认节奏为 2026 年小部分、2027 年大部分。
• FCF 与 CapEx：2Q FCF 转负，成为核心争议点；新增算力能否持续转化为 Cloud 收入、backlog 和利润率仍是关键。
• 模型竞争力：Gemini App 月活 9.5 亿，日活增长 3 倍；模型 API 处理量 220 亿 tokens/分钟；但投资人未获 Gemini 4、下一代模型和 agentic coding 的实质进展，模型竞争力仍存担忧。

后续跟踪要点

1. Search 业务：Q3 高基数下能否维持双位数增长。
2. Cloud 业务：backlog 转收入速度，尤其 TPU 系统销售在 2027 的确认节奏。
3. CapEx 与 FCF：FY27 CapEx 是否落在 350bn 区间，以及对应 FCF 压力。
4. 模型进展：Gemini 4、agentic coding 和模型发布节奏是否能给出可验证进展。