申万宏源 宏观 美伊冲突下 油价的二次冲顶风险

美伊冲突升级推动油价重返95美元/桶，前期提示的二次冲顶风险正在兑现。市场预期从短期扰动转向常态化中断，事态缓和难度加大。

核心观点与关键数据：

1. 市场预期转变：6月中旬Polymarket隐含2026年底前海峡恢复概率为91%，现降至54%，反映市场从短期乐观转向担忧常态化中断。
2. 事态缓和难度加大：
   • 谅解备忘录无法律约束力，核查权限、浓缩铀处置等议题悬而未决；
   • 特朗普“竞选式执政”依赖高烈度外部议题凝聚选民，政策执行反复加剧妥协成本；
   • 以色列介入增加变数，中性情形“低烈度对抗+半执行协议”逐步成为共识，悲观情形风险上升。

油价二次冲顶风险：

1. 库存低至临界点：全球陆上库存约25亿桶，2个月后将触及22亿桶基底库存；
2. 释储计划到期：3月启动的120天释储计划已到期，美国SPR处近40年低位；
3. 需求韧性：夏季出行旺季叠加递延需求回补，需求虽削减但未弱化；
4. 供给端多点共振：乌克兰袭击黑海船只致航线受扰，胡塞武装扰动红海航线加剧调整成本。

研究结论：需警惕低库存下油价二次冲顶风险，供给端风险与需求韧性共振，叠加地缘政治不确定性，油价上行压力显著。