过去近两个月，国投证券关于“科技卖点”的系列研究引领了市场对“科技卖点”的讨论，尤其是对M顶的深度观察深入人心。近期基金二季报显示，机构对AI科技的配置已达到极致抱团水平，TMT持仓超过60%，泛AI科技接近7成，显著超越历史茅宁抱团水平。结合AI科技近期大幅下跌，市场对于“AI科技抱团瓦解”的讨论热度甚嚣尘上。
国投证券认为，当前AI科技更多是基于阶段性过热获利了结而经历阶段性左侧高切低，基于产业浪潮股最终结束M顶第一个顶部大概率还未到来。判断M顶一顶明确的三个条件依然无法确认，故当前AI科技无法确认基于产业浪潮最终结束类似于2021年春节后“茅指数”和2021年年底“宁组合”抱团瓦解M顶一顶已经到来。
对于科技投资和交易节奏，国投证券提出了两条经验规律：
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科技产业四阶段投资：科技成长产业投资节奏遵循巨头（爆款出现）→基础设施（巨头开启巨额资本开支）→产业链关键环节（产业链形成，完成0-1）→供需缺口（1-100的过程）。在实现0-1-100的过程中，遵循着这样的投资规律：第一阶段，在爆款出现的时候配置巨头；第二阶段，巨头们进行猛烈资本开支的时候，配置基础设施；第三阶段，技术成功实现产业化落地，配置产业链的关键环节；第四阶段，产业链形成之实现从1-100的过程，根据供需缺口进行资产配置。以新能源车产业浪潮和本轮AI行情为例，2026年AI科技应该向第四阶段供需缺口去，所以国投证券今年重点强调“守着大光买光圈”。
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“大-小-大-小（强阿尔法）”规律：产业浪潮开始步入中期，要理解凡是趋势皆为抱团，最后的疯狂最疯狂，产业趋势定价都会经历趋势——抱团——疯狂三个阶段。趋势-抱团-疯狂三阶段对应趋势炒大（市场首先认知产业趋势，资金涌入最具确定性的大龙头）-抱团炒小（随着产业逻辑被广泛接受，后续资金从龙头扩散至全产业链中小公司）-最后的疯狂对应大公司核心龙头冲顶（一顶最重要的属性是核心龙头冲出来的顶，此时龙头较二三线超额不遑多让）-M顶一顶之后炒小（二三线强阿尔法）。以2020-2022年新能源产业链和2013-2015年移动互联网产业链为例，均验证了“大-小-大-小”规律。
国投证券认为，这两条“金律”不是简单的在产业浪潮内部细分作快速行业轮动，而是基于产业和交易把握科技投资节奏的“两大法宝”，核心解决了什么阶段配置什么收益最确定、最持续、最高的难点重点问题。
最后，国投证券强调，所谓“将军不下马”，即在产业趋势没有结束（AI产业链二季度财报的业绩兑现程度），没有明确宏观“灰犀牛”和行业竞争格局崩塌（算力出现产能过剩）这两只拦路虎之前，即便出现短期阶段高切低，市场仍将在后续回到产业趋势的主线上。
