核心观点与关键数据
- 政策重点：山西发布《山西省统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》，着重封堵“表外产量”，通过数据交叉验证将“超产”变为“实时可见”，并完善“行刑纪”提高“包庇超产”的刑责成本。
- 表外产量测算：
- 全国炼焦烟煤“表外产量”约为1.54-2.92亿吨，占实际产量的11.73%-22.25%。
- 全国焦精煤“表外产量”为0.56-1.07亿吨（占实际产量的11.73%-22.25%），换算炼焦烟煤为1.54-2.92亿吨。
- 山西炼焦精煤、炼焦烟煤“表外产量”分别为0.26-0.49亿吨、0.84-1.60亿吨。参照钢联数据，炼焦烟煤、炼焦精煤“体外产量”年化分别为12238、3673万吨。
- 市场判断：坚信“焦煤是反转，并非反弹”，蒙煤、澳煤在“量&质”上均难以弥补缺口，价格（尤其骨架煤）向上空间彻底打开。
投资建议
- 长期逻辑：跳出短期煤价博弈，以跨越周期的视角审视煤炭板块。国内供给端受制于长期安全政策与资本开支低迷，新增产能释放已近天花板；海外地缘政治博弈和主产国减产持续放大进口煤不确定性；全球能源资本开支不足、化石能源价格中枢易涨难跌，共同构筑了煤价长周期高位运行的基石，为煤炭企业盈利提供确定性支撑。
- 板块定位：煤炭板块已非传统周期性资产，其价值不仅在于股息红利的安全边际，更在于供给逻辑独立于经济周期、定价权向内倾斜所赋予的长期估值修复空间。拉长投资久期，“供给刚性+价格韧性+业绩稳定性”的三重共振，使煤炭成为长线资金配置的核心压舱石。
- 短期业绩：7月份山西、河南、安徽焦煤长协普遍上调180~260元/吨，其业绩有望在Q3显著释放。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。
- 动力煤趋势：焦煤煤矿混煤产出事故后对动力煤产量造成影响，进一步强化动力煤上行趋势、提升煤价中枢。重点关注陕西煤业、新集能源、兖矿能源、中国神华、中煤能源、昊华能源。
风险提示
- 国内产量释放超预期风险
- 下游需求不及预期风险
- 原煤进口超预期风险
- 政策不及预期风险
- 测算误差风险
