亿吨级表外产量预期缩减，重申焦煤是“反转、而非反弹”

焦煤行业政策收紧，表外产量预期缩减

政策背景与核心条款

2026年5月22日沁源县煤矿事故后，山西及国家层面出台多项政策强化煤矿安全生产监管，核心目标为缩减“表外产量”：

1. 彻底封堵表外产量路径：清理取缔隐蔽工作面，严禁数据造假，规范劳务外包，锁死“超产”路径。
2. 数据交叉验证监管：通过出煤量、用电量等五项数据交叉验证，使“超产”行为“实时可见”，增加实现难度。
3. 完善“行刑纪”提高违法成本：深挖背后腐败问题，制定负面清单，提高“包庇超产”刑责成本。

国家层面政策补充

国家矿山安监局发布《77号文》《78号文》，进一步规范矿山生产行为：

1. 责任链条上溯追责：法定代表人等认定为第一安全责任人，杜绝“幕后保护伞”。
2. 履职约束量化：矿长驻矿、带班下井等指标刚性化，提高中小矿山管理成本。
3. 终结“包工头模式”：非煤矿山自建队伍或整体托管，逾期停产整顿，长期取向参照至煤炭行业。

量化影响分析

全国炼焦烟煤表外产量预计1.54-2.92亿吨，占实际产量11.73%-22.25%：

• 全国口径测算：2025年焦煤表外产量0.56-1.07亿吨（占实际产量11.73%-22.25%），换算炼焦烟煤为1.54-2.92亿吨。
• 山西口径测算：2025年山西焦煤表外产量0.84-1.60亿吨。
• 5月山西原煤“体外产量”1811万吨（占17.69%），炼焦烟煤体外产量年化12238万吨。

核心观点与研究结论

• 焦煤是反转而非反弹：事故后安监力度升级或彻底杜绝表外供给，供需矛盾骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间打开。
• 进口难以弥补缺口：总量层面进口难以补超亿吨影响，结构层面山西优低硫焦煤（骨架煤）受影响更大，市场可流转现货资源有限。
• 投资建议：煤炭板块已非传统周期资产，长周期高位运行逻辑坚定，建议拉长投资久期配置核心资产。重点关注平煤股份、淮北矿业等焦煤企业，以及陕西煤业等动力煤企业。

风险提示

国内产量释放超预期、下游需求不及预期、原煤进口超预期、政策不及预期、测算误差等。