每日精选研报-20260723

美洲医疗保健：生物技术2026年第二季度盈利预览

• 大盘生物科技板块Q2表现亮眼，主要受并购热潮、创新趋势及宏观轮动驱动。
• 重点个股需关注管线进展与业绩预期，如AMGN的Lp(a)管线、ALNY的RNAi疗法。
• 部分公司存在并购可选性，如ELVN、DNLI等。
• 本次模型调整未改变投资评级，仅小幅更新盈利与价格目标。
• 行业面临临床失败、监管风险、竞争加剧等多类下行风险。

软件领域：评估AI时代软件的护城河与增长潜力

• 软件行业正处成熟阶段但AI带来新机遇，需结合护城河与增长路径评估。
• 基础设施与网络安全软件已率先受益AI周期，应用SaaS或为后期受益赛道。
• 高信心增持标的需满足强护城河、AI适配性与短期增长拐点潜力。
• 传统按座计价模式将向混合模式转型，AI将重塑软件定价逻辑。
• 软件行业毛利率或因AI承压，但运营杠杆可支撑EBIT边际稳定。
• AI代币经济下，具备工作流治理能力的厂商将迎来新增长机遇。

2026年FIFA世界杯推动消费改善：多品类受益的行业与标的分析

• 赛事推动美欧多品类消费改善，啤酒、住宿、体育零售等板块受益显著。
• 啤酒板块为消费 Staples 板块最大受益方向，STZ、ABI等头部啤酒商表现亮眼。
• 酒店业中豪华赛道受益最显著，世界杯主办城市RevPAR较美国整体高出8个百分点。
• 体育用品零售商ASO、DKS将获得Q2增量销售，DKS的流量提升幅度更显著。
• 体育博彩板块用户活跃度与下载量均实现加速增长，DKNG、FLUT等标的直接受益。
• 短租市场在世界杯主办城市出现定价与需求双增长，ABNB受益最为明显。
• 各板块均存在宏观环境、竞争加剧等潜在下行风险。

美国消费者策略：科技股反弹与货运飙升令美国消费者板块表现疲软

• 美消费者板块近一季度跑输大盘，因科技股反弹吸走资金，可选消费拥挤度创25年新低。
• 货运费率飙升将挤压实体供应链企业利润，大企业可通过远期合约缓冲6-9个月，小企业承压。
• 世界杯或影响消费行为，油价及通胀不确定性仍存。
• 建议对美消费者板块持中性态度，规避货运成本占比高的板块及小企业，看好酒店、折扣零售、美元零售等细分领域。

亚太（香港/中国）交通运输行业投资者说明会

• 快递板块：量增由电商驱动，加盟模式依赖规模效应，行业整合持续；J&T海外增长亮眼。
• 航空板块：客运需求复苏，客座率上行，高铁分流竞争存在。
• 机场板块：航空收入占比约50%，免税、商业收入为重要增长驱动。
• 航运板块：分油运、干散货、集运，供需周期与地缘政治对行业影响显著。
• 报告给出了快递、航空、机场、航运各板块全球可比公司的估值对比。

中国茶饮与咖啡：2026年上半年预览茶饮品牌放缓瑞幸加速

• 行业出现明显分化：瑞幸咖啡加速扩张，茶饮品牌普遍放缓。
• 下调古茗和蜜雪2026年盈利预期，其中古茗FY26净开店目标下调43%。
• 推荐投资组合为瑞幸（增持）>茶颜悦色（增持）>古茗（增持）>蜜雪（减持）。
• 茶饮品牌需通过私域折扣、买赠活动引导订单回流自有渠道，缓解加盟商压力。
• 瑞幸凭借直营模式、数字化运营和成本优势表现亮眼，有望实现盈利拐点。
• 投资者可在2026年末关注古茗，届时其业绩基数更清晰，增长潜力有望重新显现。

日本半导体2026年第二财季盈利预览：价格上调利好兑现

• 板块股价回调20%但预期未降，行业受益于ASML、台积电的资本开支扩张，长期EPS有望高增长。
• 设备企业关注WFE增长、定价与利润率，2027/2028年WFE市场预期已达2000/2500亿美元，盈利弹性来自利润率与个股机会。
• 非设备类企业涨价仍是核心逻辑，瑞萨、SUMCO、爱德万等将受益于日元贬值。
• 东京电子、Kokusai等设备商有望上调设备价格，投资者期待其下半年利润率提升与指引上调。
• 各企业业绩预期存在分化，如瑞萨或现营收不及预期，爱德万或超预期并上调运营利润指引。
• 投资者需关注各企业的业绩指引、定价策略、下游需求变化以及英伟达相关供应链变动。

向胜率，要赔率——周期绝对收益机会掘金

• 周期板块部分行业供需格局优化，上游资源品盈利景气度较高，具备绝对收益配置价值。
• 电解铝供给约束强化，天山铝业成本优势突出，有望受益铝价上涨与估值修复。
• 黄金流动性最难时刻已过，央行购金重启支撑金价，山金国际、赤峰黄金具备业绩与估值弹性。
• 交运优质资产主业稳健且成长新动能释放，顺丰控股、京沪高铁、东航物流值得关注。
• 化工石化板块供给格局优化，卫星化学、宝丰能源等低成本烯烃龙头盈利中枢有望修复。
• 煤炭供需由宽松转紧平衡，煤价中枢上行，陕西煤业等标的具备业绩与股息弹性。

科技消费系列二：AI眼镜迎来智能创新黄金时代

• AI眼镜是AIAgent进入物理世界的高频入口，有望推动人机交互从主动搜索转向被动式智能服务。
• AI眼镜将从显示中心向服务中心迁移，长期竞争力或来自系统级Agent调度能力、AI算法订阅、内容生态和生活场景渗透。
• 家电及轻工行业将迎来AI眼镜带来的价值重估机会，相关企业有望从传统制造估值向智能硬件平台型估值迁移。
• 中美供应链优势不同，海外强在架构/芯片/平台生态，中国强在光学制造、整机集成与成本控制。
• AI眼镜发展分三阶段，短期无显示方案率先放量，中期轻显示/HUD方案成主流，长期AR眼镜向消费级智能终端演进。

保险资负管理新时代，有效匹配方能行稳致远

• 保险行业因低利率、新准则及偿付能力约束进入资负管理新时代，监管新规推动行业规范化。
• 当前行业资负匹配逐步改善，通过预定利率下调、增配长久期资产等优化成本与期限匹配。
• 海外险企经验显示，需差异化配置资产、动态调整久期、优化负债结构以匹配资负。
• 国内需避免分红险变相刚兑，可效仿港险推出低保底高浮动收益产品降低刚性成本。
• 险资应发挥耐心资本优势，采用长久期利率债+优质权益的哑铃型配置结构。
• 需警惕长端利率下行、权益市场波动及新单增长不及预期带来的风险。

通信行业2026年中期策略：NPO叙事强化叠加物料缺口收窄，光通信行情有望开启新阶段

• AI商业化闭环初现，连接环节成为增强算力集群输出能力的最优环节，光互连市场份额将持续提升。
• NPO平衡性能与工程难度，叙事逻辑有望在2026下半年及2027年逐步强化。
• 下半年核心物料紧缺程度逐季度环比改善，部分上游物料紧缺情况有望全面缓解。
• 光纤市场核心增量来自数据中心新市场开拓与空芯/多芯等高端产品放量。
• 国产算力、商业航天、端侧AI赛道均迎来明确发展机遇。
• 建议关注物料齐套能力强的光模块厂商、高端光纤布局企业及液冷、卫星通信相关标的。

证券Ⅱ行业海外投行FICC发展启示：从交易扩表到客户服务与资本效率

• FICC并非单一交易业务，而是投行综合资本中介平台，增长逻辑已从杠杆扩表转向客户服务与资本效率。
• 后危机时代FICC业务从重资产扩张转向资本效率、客户综合解决方案和资产负债表服务。
• 全球FICC行业将呈现头部综合化与专业差异化并存格局，头部机构依托资本与平台巩固优势，专业机构靠技术在标准化产品竞争。
• 建议关注在平台能力、机构客群综合服务及境内外资本实力有优势的头部券商。

科技应用行业2026年中期展望：从流量到Token，从App到Agent

• 年初至今行业分化显著，传统互联网龙头疲软，大模型公司股价大涨。
• 下半年行业投资机会聚焦AI商业化落地，关注大模型迭代、AI子板块分拆及主业利润率改善，首选阿里巴巴和百度。
• 细分板块中，大模型、具身智能、AI+云服务、电商、游戏均有不同投资逻辑，同时需警惕宏观、地缘及监管风险。

继续推荐关注创新药及创新产业链——医药生物行业2026年7月投资策略

• 上半年国内创新药对外BD交易总额达1100亿美元，创历史新高；CXO板块订单及业绩节奏良好，药房板块受流感驱动与同店改善催化回暖。
• 推荐持续关注创新药及创新产业链，给出了具体的A股及H股投资组合。

轻工制造全球杯壶龙头复盘，聚焦核心客群、精准持续营销，加速品牌破圈

• 全球杯壶行业已从技术驱动转向产品差异化+精准品牌运营双轮驱动，需聚焦细分人群、社媒口碑沉淀与规模化破圈。
• 国内杯壶行业正处转型升级期，情绪消费崛起但功能需求仍为核心，线上渠道份额有望持续扩张。
• 本土新品牌可通过差异化产品设计+社媒种草实现快速起量，需深耕忠实客群与品牌心智。
• 聚焦用户使用痛点做人性化微创新，可规避行业低价内卷，构建竞争优势。
• 推荐关注海外产能爬坡、订单高景气的哈尔斯，以及深度绑定核心客户的嘉益股份。

天然气系列深度三：断供阴霾未散，低库存持续托底，再看气价韧性与弹性

• 2026年2月美伊冲突致全球约20%LNG供应停摆，气价抗跌韧性与上涨弹性强于油价。
• 短期卡塔尔复产不及预期、欧洲库存低位，三-四季度气价弹性打开；中期2028年前LNG净增量有限，气源难言宽松；长期高通胀高利率推高项目壁垒，气价中枢抬升。
• 建议沿“自主资源+核心基础设施”布局天然气板块。

原油月报：6月OPEC国家复产200万桶/日，美国原油产量上行

• 7月上旬地缘冲突推高油价至80美元/桶后高位震荡。6月OPEC复产200万桶/日，全球原油供应大幅反弹但仍低于战前水平，美国原油产量持续上行。
• 全球原油供需紧平衡格局延续，短期需求旺季或支撑油价，中长期高油价压制需求，2027年需求有望改善。

CXO行业系列专题报告（5）新分子蓬勃发展，多肽、ADC、寡核苷酸CRDMO大放异彩

• 多肽、ADC、寡核苷酸等新分子药物市场空间广阔，2030年全球规模将分别达1603亿、662亿、315亿美元，2024-2030年复合增速均超18%。
• 新分子CXO行业迎来发展快车道，中国企业在产业链布局、产能等方面具备领先优势，建议关注药明康德、药明合联、凯莱英等企业，同时需警惕地缘政治、产能过剩等风险。

要有光——光模块龙头增长动能或将持续；首予买入

• AI基建带动通信网络价值提升，高带宽光模块需求加速增长，预测2026/2027年全球400G以上光模块出货量达81.1/146.7百万只，其中1.6T占比提升显著。
• 中际旭创市占率全球第一，1.6T先发优势明显，预计2026/2027年营收972.2/1555.4亿元，EPS分别为29.12/49.73元。

本土市占率稳定，经营韧性凸显——长沙银行深度报告

• 长沙银行深耕湖南，本土市占率稳定，2025年ROE达11.24%，资产质量向好，不良率1.15%，资本充足率位居上市城商行中上游。
• 预计2026-2028年归母净利润分别同比增长3.87%、4.09%、4.14%。

奕瑞科技公司深度报告：垂直整合深化X线全产业链，横向技术延伸高端电子制造

• 公司是国内头部平板探测器供应商，已完成CT球管研发并进入验证注册阶段，正从单一部件供应商向影像产业链系统集成商转型。
• 同时切入工业3DCT检测、硅基OLED晶圆背板、半导体RGA等新赛道，预计2026-2028年营收35.34/49.85/58.53亿元，归母净利润8.06/10.41/13.16亿元，给予买入评级。

Meta Platforms 公司研究报告：AI眼镜带来的长期增长机遇

• Meta AI眼镜具备相机、音频表现出色，佩戴自然，已实现规模化出货，拥有先发优势。
• 预计未来数年硬件市场规模达140-180亿美元，还可通过订阅、广告、电商长期变现。
• 报告给予Meta买入评级，目标价825美元，预计2027年EPS为35.65美元。

微软AI布局关键：Azure与Copilot增长具备催化力

• Azure与Copilot是微软股价关键增长催化剂，Azure将实现连续三年加速增长且同比增速超40%，Copilot将通过付费席位、E7订阅、消费计费三大路径推动ARPU提升。
• 同时预计微软将实现超20%的EBIT与EPS增长，当前16倍FY28 GAAP市盈率被低估。

Seven & I Holdings深度研究：软银助力防御，Żabka助力增长

• 公司面临本土客流下滑、北美业务转型滞后等问题，同时获得软银联盟投资作为收购防御，收购波兰Żabka多数股权以推进增长，另有2万亿日元回购计划。
• 给予Seven & I「跑赢大市」评级，目标价2100日元；给予Żabka「跑赢大市」评级，目标价30兹罗提；维持软Bank「跑赢大市」评级。

销售修复盈利回升，新界地主厚积薄发

• 2025年公司合约销售额同比增44.2%，物业发展盈利受收地收益减少及内地项目转亏拖累下滑67.3%，租赁盈利保持稳定。
• 公司拥有全港最大4050万平方尺农地储备，90%位于北部都会区，另有逾340万平方尺旧楼重建土储。
• 预计2026-2028年归母净利润分别75.7、83.9、94.0亿港元，同比增速34.0%、10.7%、12.1%。

公司深度报告：全球化兑现与内需复苏共振释放盈利弹性

• 公司是全球工程机械领军企业，2025年营收897亿元（+14.44%）、归母净利润84.08亿元（+41.18%），盈利质量提升。
• 国内市场受政策与设备更新周期驱动复苏，公司壁垒稳固；海外业务成增长引擎，2025年海外收入558.56亿元，毛利润占比70.59%。
• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为108.58、129.99、155.88亿元。

全球指数波动率图册

• 涵盖全球主要股指的隐含波动率、偏度、方差掉期、远期波动率等多类波动率指标，还包含跨指数波动率价差、隐含与实际相关性、个股与指数波动率差等分析，同时覆盖跨资产波动率情况。

全球宏观展望与策略：全球利率、商品、货币及新兴市场

• 覆盖美债、国际利率、汇市、大宗商品、新兴市场五大板块。
• 美债当前环境类似90年代末，维持曲线中性，建议做空10年期美债兑德债。
• 国际利率建议谨慎做多欧洲久期。
• 汇市美元多头信心受考验，仍关注carry交易。
• 大宗商品聚焦霍尔木兹海峡冲突、中国铜需求及厄尔尼诺对糖市的影响。
• 新兴市场建议超配EM外汇和本币利率债。

【TechDay-杭州站】会议内容精选

• 围绕AI Agent展开多主题分享：涵盖腾讯云Agent矩阵的技术底座、行业落地实践，WorkBuddy企业智能工作台的组织提效方案，零门槛电商营销素材创作工具，沙箱驱动的应用生成架构，以及KOOK的Agent全链路生产落地案例，展示了AIAgent从工具到组织协作底座的演进路径。

欧洲中型股首选更新：更具选择性的SMiD市场下的六个新想法

• 本次调仓替换超半数标的，新增Convatec、Groupe SEB等6只个股，退出Exail Technologies等6只标的。
• 建议聚焦具备差异化业务质量和明确催化剂的个股，而非宽泛的板块配置。