申万交运 海外周期 松发股份定增落地 稀缺产能扩张持续 赔率胜率兼备

核心观点与关键数据

行业背景：船价持续上行，优质产能稀缺

• 新造船价格在4-6月持续上行，较26年初上涨0.40%。
• 二手船价连续18个月回升，反映船东对后续市场保持乐观。
• 船厂排期饱满，订单覆盖年份达4.3年，高端船型产能更稀缺，优质船厂议价能力更强。

公司α：量价齐升，稀缺产能扩张

• 量端：26-28年预计交付量同比+423%/60%/52%，船坞大型化提升建造效率。
• 价端：高附加值VLCC、大型LNG双燃料集装箱船占比提升，26至28年散货船占比64%→10%，集装箱船占比0%→46%，单船价值和利润率中枢上行。
• 稀缺产能扩张：仅考虑一至三期，满效率运作下年产值有望突破千亿；四期地块已批复，后续扩产进一步打开远期利润空间。

业绩表现与预期

• 26Q2业绩超预期，公司大幅接单且排产至28年交付。
• 集团四期地块已批复，远期业绩仍有上修空间。
• 预计26-28年归母净利润90/170/220e，给予28年10倍PE，上行空间充足。

定增详情

• 募集资金总额70亿元，发行价格146.02元/股，发行股份数4794万股，占发行后总股份数约4.7%。
• 新增股份锁定期6个月。