行业整体表现
- 宏观经济背景：上半年GDP同比增长4.7%，低于一季度，社会消费品零售总额增长1.3%，产出与消费存在温差。
- 结构特征：服务消费好于商品消费，餐饮收入增长2.8%，网上服务零售额增长6%；动能边际走弱，餐饮消费增速放缓。
- 旅游行业：人次韧性强但客单价走弱，居民出行意愿强但消费谨慎，政策以价换量压制价格体系；入境旅游景气度高，免签政策拉动入境人数增长30.6%。
子行业分析
- 酒店行业：2025年预计价跌量升，入住率提升2%，RevPAR微降1%；供给扩张放缓，头部品牌持续扩张；上半年RevPAR同比提升4.6%，但6月全面转负，高端酒店韧性更强。
- 免税行业：上半年离岛免税购物金额199.2亿元，同比增长18.27%，客单价7132元；一季度表现最佳，二季度回落；政策驱动消费回流，中免利润率修复逻辑得到验证。
- 人力资源服务：国内就业市场渗透率低，可受益于高增长行业结构性复苏，AI赋能和企业出海逻辑得到验证。
- 酒店行业：供给回补放缓，龙头公司寻求RevPAR最优策略，商旅需求企稳后弹性可期，短期关注暑期RevPAR降幅收窄情况。
- 景区行业：受天气影响明显，暑期同比或存担忧，名山大川客流韧性强，关注成本费用控制带来的利润弹性。
- 餐饮行业：左侧观察同店数据修复情况。
投资建议
- 推荐方向：免税、人力资源服务。
- 左侧布局：酒店、景区、餐饮。
- 政策底显现：服务消费是扩内需核心抓手，政策托底意图明确。
- 基本面底夯实：量底已见，价底磨底中，暑期旺季是验证价格企稳关键窗口。
- 情绪底充分：市场对弱需求定价充分，基金仓位处于低位。
中报展望
- 中免：业绩快报亮眼，收入略降但净利润增长19.5%，受益于海南封关、免税新政及DFS业务整合。
- 酒店：二季度RevPAR同比降幅或扩大，利润端依靠加盟扩张和降本对冲。
- 景区：业绩分化，名山大川客流韧性强，关注成本费用控制。
- 人力资源服务：预计中报表现不错。
关注重点
- 暑期文旅消费券发放和核销情况。
- 亲子游、研学游等旅游预订单数据。
- 暑期避暑目的地客流和酒店价格表现。
