核心观点与投资主线
- 行业观点：白酒行业已进入淘汰赛阶段，但具备穿越周期能力的优质企业将获得更多市场份额和溢价。
- 投资主线：
- 头部酒企：以贵州茅台为首，经营确定性高，品牌价值强。
- 区域龙头：如古井贡酒，基本面稳定，具有投资价值。
- 次高端反转机会：如舍得、酒鬼、水井坊，基本面已出清，反转时弹性大。
周期复盘
- 上一轮周期（2016-至今）：
- 上升周期（2016）：需求、供给、渠道三轮驱动，业绩高速增长，估值戴维斯双击。
- 拐点（2021）：动销景气度向下。
- 中期调整（2022-2024）：报表降速，消费结构降级。
- 底部确立（2025年中）：政策影响打实底部，需求压力倒逼企业主动调整。
- 当前阶段：行业风险持续释放，修复通道已开启，向上传导链条初期。
格局展望
- 品牌位序变化：从价格导向转向规模导向，名酒集中度加速提升。
- 价格带：
- 300元以上：品牌高度，重品牌力与高端运营能力。
- 300以下：重渠道，大众价格带同样具有发力空间。
- 需求端趋势：
- 新兴产业增长带来新需求，需精准培育消费者。
- 悦人向悦己切换，低度酒、新兴单品市场空白，是行业新增长点。
- C端化重要性：茅台通过“爱茅台”等形式拓展消费群体，值得其他酒企借鉴。
- 经销商转型：需顺应酒企C端市场化趋势，做市场化培育工作。
估值分析
- 估值逻辑变化：当前估值逻辑已从过去的悲观预期转向长期价值支撑，股息率提供坚实保障。
- 估值底部相对较高：头部酒企竞争优势突出，市场认可其长期价值，不会出现极端低估。
- 未来弹性：下有底，上弹性大，集中度提升和价格弹性共同支撑业绩成长性。
筹码结构分析
- 筹码出清尾声：头部基金已完成出清，Q1持仓水平回到2016年Q1低位，剔除消费基后更低位。
- 未来流入概率高：宽基ETF、险资等资金将流入，预计板块估值提升10%-20%。
茅台个股观点
- 估值合理：供给端稀缺，价格稳中向上，精品茅台作为第二增长曲线，业绩可期。
- 20倍以下被低估：飞天提价，业绩压力减小，收入端增长将逐步加快。
- 精品茅台：承接2000-3000元价格带需求，酒质更好，公司主力推广，转换成本低。
- 生命周期：导入期已开启，未来客群拓展空间大。
