白酒寻金篇寻找火炼的真金20260720 原文

2026年07月20日23:45 发言人00:02 大家好，欢迎参加国海水饮白酒寻金篇，寻找火炼的真金。本次会议相关研报周期寻金系列首篇从共荣到淘汰赛勋章火炼的真金。白酒周期寻金系列一再论贵州茅台成长空间。白酒周期寻金系列贰白酒筹码出清尾声，行业拐点渐进，白酒拐点渐现，大众品复苏在即食品饮料2025年及20261季度总结，下面开始播报。免责声明，本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户以及受邀客户使用，国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视其为客户。本次会议内容不构成任何投资建议据此做出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或者关联机构无关。 发言人00:54 本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅反映国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断，相关内容请以研究所以公开发布报告为准。会议严禁录音或转发，任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利，在任何情况下，国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 发言人01:35 市场有风险投资需谨慎。好的，各位投资人大家下午好，我是广海食品分析师胡家东。欢迎大家来参加我们这个国海摄影全景透视线上路演系列的第二篇。今天的话我们主要是围绕我们白酒近期外发的这个三篇深度报告，来给大家做一个关于板块的这个逻辑的一个梳理。分别是一篇行业的这样的一个深度。第二篇的话是关于白酒筹码结构的一个分析。第三篇的话是关于贵州茅台的一个个股深度。 发言人02:17 在这个讲报告之前的话简单说一下我们对于白酒板块的一个观点。其实近期的话就进入七月份以来，整个白酒板块可以说整个的一个股价走势的话，是已经走出了一个底部形态。那现在我们对于未来股价这个展望的话，我觉得从几个维度去看啊。 发言人02:43 第一个的话就是从这个资金面这样的一个角度。实际上今年以来，尤其是二季度，资金链其实是对白酒板块的这一个走势，它的影响是占主导的，我们能够看到其他的一些，科技板块对白酒的一个资金的虹吸，这个是非常严重的。但是，进入到三季度以后的话，我们可以看到现在市场的这样的一个，再平衡，确实是，取得这样的一定的一个进展。所以我们觉得资金链这个角度来看的话，往后看我觉得白酒板块是可以更乐观一些的。而且从这个筹码这样的一个角度来看的话，我们后面也会讲到，整个的一个筹码其实在历史上来看的话，都已经到了一个极致极致的这样的一个低位。所以从这个交易这样的一个层面来看的话，我觉得对白就是，可以，比较乐观起来了。 发言人03:40 那第二个维度的话就是基本面。那事实上的话，因为整个二季度，包括到现在的话，也是白酒的一个淡季所以的话其实，确实相对来说是比较缺催化的。但是的话其实周末我们看到这个呃茅台这样的一个提价这样的一个动作出来，我觉得从侧面也反映出来其整体的需求不像大家想象那么差。你如果太差的话，其实市场的一个实际成交价它是挺不住的。那其实对茅台来说的话，它也很难去做这样的一个提价的动作。所以从这个角度来看的话，我们是觉得基本面虽然说没有一个趋势性的反转，但是由于整个的预期也比较低所以我觉得大家也不用过于的去悲观。尤其是进入到三四季度之后的话，我们看到就是去年的这个政策层面的的一些影响的话，带来的新基数，其实也会在三季度的这个动销同比的这样的一个表观数据上面，我觉得可以看到一个比较积极的信号。就是从这两个方面来讲我觉得就是现在整个白酒的话可以逐步的乐观起来。 发言人04:56 从这个具体的推荐标的来看的话，我们觉得两条线。第一个的话就是整体的这个规模靠前，就偏头部的基金确定性比较强，品牌价值比较高的这样的一个标的。那首推的话就是茅台。第二个的话就是预期也比较低，其实它基本面会比较稳定。其实就是以这个区域龙头为主，像古井这样的一些公司，我们觉得可以优先去关注一下。以上就是我们对板块大致的一个观点，接下来的话我就花一些时间把我们的这个三分钟的报告给各位投资人做一个梳理。当然因为时间有限的话，可能不会讲太多细节，大家也可以在会后的话来给我们进行一些细节层面的一些沟通。 发言人05:46 钉钉就是我们的这个白酒行业的一个深度，我们的标题是从共荣到淘汰赛寻找火炼的真金。其实这也可以体现出我们对于行业的一个大致的一个观点。就是可能整个白酒的一个高速大这样一个非常高的这样的一个增长的这样一个大时代，可能已经过去了，现在可能是在一个淘汰赛这样的一个阶段但是我们觉得就是随着整个，行业基本面的一个企稳。那其实我们的一些公司的话，它其实是有一些这样的一个具备这样的一个穿越周期的能力，那我觉得他也可以走出自身那个阿尔法，这个我觉得也是非常有这样的一个研究价值的。这篇报告我们写的目的的话，还是因为看到了当下这些行业供需格局已经反转了，我们认为在一个反转的初期，新一轮的复苏是即将到来的。所以在这个时候的话，过于去纠结一些短期情绪的波动，我觉得也不是很很有必要。我觉得更有价值的还是去从产业底部战争视角去出发，能理清这个底层逻辑。这样的话就是等到我们说行业企稳，趋势向上之后，我们能够知道我们去去选择怎样的企业去进行一个布局。 发言人07:13 金融报告主要的要解决的三个问题，第一个的话就是周期复盘。其实就是来看一下我们以史为鉴的话，就当前我们这样的一个时间点处于周期的哪个阶段。我们认为现在是一个底部平整，然后的话逐渐进入到一个拐点的这样的一个阶段。第二个的话就是格局怎样去展望，就是我们刚刚提到的，假如说行业好起来之 后，你觉得哪些标的的确定性，包括弹性，它是最为突出的，这个我们结论的话就是可能整个品牌的后续会由之前的我们说价格导向转向一个规模导向。 发言人07:56 第三点的话就是我们说从估值的角度来看的话，为什么本轮的这个估值底部会相对高一些？这个也是投资者之前问的比较多的问题。因为在12到14年，就是在上一轮行业的一个深度调整期的话，我们可以看到像茅台、五粮液，将来头部酒企的话，它的这个PE会差到个位数。那可能大家会比较关心说现在可能脑袋还是有将近20倍，十几大大十几这样的一个P估值。那我们为什么认为这样是一个估值的一个底部？那我们认为的话就是当前的这样的一个股票的一个定价逻辑是有发生改变的。那股息的话它对于长期价值的一个支撑是比较坚实的，所以的话我们认为就本轮的估值底部它会相对的更高一些。 发言人08:54 最后从结论上面来看的话，我们觉得就是在这轮周期，其实很多经营不善，基本面有松木酒企，它都会有一个比较明显的一个出现。所以的话就是这样的一些更有能力穿越周期的这样的一些周期，那他就可以获得更多的确定性的溢价。也就是说它在一个高于国债的这样的股息率的保证之下的话，可能还有后续行业基本面向上扭转的这样一个看涨的一个期权，所以对于整个行业是不悲观的那从投资主线来看的话，就第一条就是我们说的，你是一个头部，你是头部酒企品牌价值是靠前的那你的经营确定性相对更强一些，这个首推的就是贵州茅台。第二个的话就是基本面比较稳定的区域龙头，像古井，他是就在灰酒，它是绝拥有绝对的这样的一个领先优势的。当然就是像其他的一些挑战者，包括说这个银价，它其实也有一定的这样的一个投资价值可以去关注，包括说今世缘。那第三条主线的话就是次高端的一个反转机会，像舍得、酒鬼水井这样一些可以说基本面出现的比较彻底的这样一些标的。其实他在你反转的时候，其实弹性也是相对比较大的，所以其实也可以记得去关注。 发言人10:24 然后周期复盘这块的话，我简单讲一下。因为上一轮主要就是16年至今的这一轮完整的白酒周期。我们看到其实16年开始的这个上升周期的话，它其实需求供给渠道三轮驱动，所以说是一个繁荣行情。那当时的话我们可以看到，对于需求非常好。然后供给的话，因为白酒扩产，它也有一定这样的一个时间周期，就短期也不太跟得上，所以就供给端的话也是非常良性的。 发言人10:57 然后渠道的话，渠道的话它又有一个自加强的这样的一个属性。简单来说的话就是白酒这样的一个库存周期。因为它没有保质期，所以的话它会有一个加杠杆的这样的一个作用。所以的话就是带来整个的一个板块的业绩高速增长，然后估值的话也随之溢出，就带着这个双击，是这样的一个上升周期。 发言人11:26 那拐点的话可能就出现在21年，我们说这个动销的清晰度确实是有一定的向下拐点出现。然后的话进入到后面的22 2324年的话，就整体的报表也开始降速，包括整体的消费结构也在有一个降级，所以在这样的一个期间的话，就属于一个中期调整这样一个阶段。那我们看到就是调整接近完成的这样的时间点的话，就是25年中这行业确立底部。因为政策政策端的一个影响，就是把整个的基本面打出了一个比较坚实的一个底部。 发言人12:05 然后需求端的压力你倒逼到这个渠道，然后再倒逼到酒企去主动去调整去输压。所以我们现在看到报表已经有一个大规模的出现了。对多大多数的酒企来说，所以我们觉得的话行业这样的一个修复通道的话也是已经到来了。 发言人12:31 所以我们说上一轮的这样的一个繁荣行情，它到底是怎么来的那这个需求端的话，大家应该也可以看到，就是16年以来的这样的一个资产复苏，就对需求端的这个刺激是非常大的。叠加我们说到的这个供给端， 对他其实缺口的话很难短时间补上。所以这样的一个供需缺口的话，带来就整个的一个白酒大单品的一个价格也在走一个上升的一个通道，再加上这个渠道端的一个上杠杆的这样的一个趋势，所以整体的整体这个出货端的话表现的精度是非常高的。 发言人13:18 然后的话就是这样的一个向上周期的拐点的话，它其实这个周期的维度来看的话，它一定是会会见到一个拐点的。而且的话它会有一定的反射作用。就我们看到的这个二年中到25年中，就需求端的这个向下拐点。但是酒企的话我们说普遍都是国企，所以它的这个报表的话很难同步的说立马就下来跟下来。所以的话就是渠道的一个压货的话，在二年中开始，就开始进入到这样的压货周期。所以整个渠道的库存也在逐步累积，就对应到整个的一个批价也进入到一个下行通道。所以的话它是一个层层递进，然后可能互相有一些负反馈的这样的一个周期演绎的这样的一个逻辑。这样的一个时间的话，一直是延续到了五年这样的一个阶段，所以我们看就21年到25年这样的一个下行周期的话，就整个的一个酒企的一个盈利空间也在缩减。 发言人14:30 包括说渠道。那华丽酒行它就是一个比较典型的一个渠道的一个标的，它的净利润也在大幅的下行。但是我们看到其实对酒企来说的话，它的业绩增速并没有说有一个非常明显的一个下降。这个就是我们提到的它的一个风险在积累。那拐点的话就出现在25年。其实各家酒企也是顺势，就借这个政策的拐点，去对这个行业进行一个主动的输压，所以的话我们觉得一旦酒企进入到了一个主动去库存这样的阶段的话。 发言人15:12 那我们看到其实现在报表端体现出来的一个收单的情况，可能比他实际动销还要差。那其实它就是一个风险的一个释放的一个周期。所以我们从这个节奏推演去看的话，现在其实整个的这个行业的一个风险的话是在持续的释放的那等风险释放结束之后的话，你觉得就是需求端一旦有一定的这样的一个好转的迹象。我觉得从这个资本市场的角度的话，就立马会对这个主体的估值会有一定这样的一个修复。因为从报表端 的话，他可能还要等到渠道的，渠道有一个被动去库存的这样一个阶段。也就是说实际需求让这个终端它的这个存货会有一个比较明显的一个出现。这个时候才传导到这个酒企去出这个业绩，它是这样的一个传导链条，所以我们觉得现在就是一个向上传导链条的一个初期。 发言人16:28 第二个的话就是这个周期演绎，我们觉得现在是一个淘汰赛这样的一个阶段。因为我们看到确实需求端的这个景气度还没有一个明显的一个向上，而且的话整个行业的一个总量确实是在下滑的那这样的一个时候的话，你一定要聚焦行业里面的一些结构性的机会。因为我们觉得这个永久集中的这样一个趋势，它还