大宗商品｜PX、PTA：成本抬升+PX预防性降负，价格延续强势

一、成本抬升+PX预防性降负供应减量，PX/PTA价格延续强势。

• 油价持续大幅上涨，Brent现货价上涨至94美元/桶以上，PTA加工费压缩至235元/吨以下，PX-石脑油价差压缩至282美元/吨。
• 美以对伊朗军事打击初期主要影响油价上涨，带动成本抬升，但霍尔木兹海峡通行受阻导致原油及裂解原料运输受阻，亚洲部分炼厂预防性降负，国内供应实际下降。
• 库存：PTA供应增加，库存延续累积；PX供减需增，单周库存去化。

二、原料短缺担忧，PX预防性降负，PX供减需增。

• 国内PX负荷下降至88%偏上，PTA负荷提升至80.3%附近。

三、聚酯3月第一周除短纤外均去库。

• 长丝及瓶片明显累库，短纤库存微累。长丝库存季节性偏低，短纤瓶片库存季节性中性。

四、织造终端逐步复工，需求季节性回升。

• 聚酯开工率从79.33%提升至83.67%，江浙地区织造综合开工率从13%回升至41%。

五、PX和PTA库存变动分化，3-4月预计同步去库但PX去库幅度更大。

• PX供减需增，现实单周去库；PTA供需双增，现实延续累库。PTA平衡表预期3-4月仍偏去库但幅度较小，5月可能再度累库；PX预计3-5月持续大幅去库。

风险提示：美伊战争爆发导致油价波动加剧、PX-石脑油价差波动放大、PTA再度亏损、聚酯负荷回升速度需持续跟踪。