核心观点与结论
- 周期反转拐点出现： 经历了2023至2025年的连续下跌，2026年下半年农产品将出现拐点，结束三年下跌行情，进入周期反转的关键一年。虽然上升斜率可能不大，但品种间存在分化。
- 板块整体见底企稳： 大多数农产品品种，特别是国际性大品种（粮油、棉糖等）不再看跌，整个农产品板块进入见底企回升状态，无单边下跌品种，呈现震荡偏强趋势。
驱动因素分析
- 供给端收紧： 全球主要农产品品种进入利润亏损阶段，种植端负反馈逐步传导至供给端，导致供给弹性变小、收紧。美国玉米、大麦、小麦等作物种植面积同比收紧。
- 成本端抬升： 能源价格上涨推动种植成本上升，但整体涨幅有限（2026-2027年美国主要品种成本同比上涨4-7%），有效封住了多数产品单边下跌。
- 生产端扰动： 强厄尔尼诺事件概率高（四季度至明年3月发生概率达90%，超强概率63%），对东南亚、澳大利亚、印度、非洲中部等主产区造成高温干旱，影响玉米、棕榈油、棉花、白糖等品种。
- 需求端支撑： 油价反弹推动植物油消费转向能源消费，美豆油工业消费量增长强劲。高油价下，糖醇比变化及动物消费为糖价提供支撑。
品种观点
- 大豆： 去库开启，价格中枢抬升。短期（10月前）区间震荡（1000-1200美元/蒲式耳），关注美国天气、中国采购量（预测2500万吨）及中美贸易关系。年底若巴西受强厄尔尼诺影响减产，价格可能突破1300-1350美元/蒲式耳。
- 玉米： 国际市场中枢抬升（420-520美元/蒲式耳），关注欧洲天气及消费量变化。美国玉米价格相对高位，但仍有下行空间。
- 棕榈油： 看涨预期最强，但短期难以兑现。需等待东南亚棕榈油季结束（4-11月）及印尼政策发力（1月1日起）。预计2023年3月后，在消费旺季、去库周期及强厄尔尼诺预期下，价格可能突破前高。
- 棉花： 去库预期兑现，价格抬升。关注国家抛储（已开始，量价有指引，旨在稳定中游利润）及新疆新棉产量。短期价格震荡，需等待抛储影响消化及新棉产量兑现。
- 白糖： 巴西糖醇比相对宽松，关注印度、泰国减产情况。短期下方成本支撑强，上方政策压力，需等待减产兑现带来价格动力。
交易时机
- 四季度： 更好的交易时机，关注强厄尔尼诺影响兑现（南美产量变化）、巴西及印度减产情况。
- 三季度： 相对温和，价格不会大跌。
