中金公司 酒事洞见第八期茅台提价解读及白酒下半年展望

茅台提价解读及白酒下半年展望

茅台提价分析：

• 茅台今年第三次提价，其中两次针对飞天茅台，合同价累计上涨200元（17%），零售价累计上涨130元（约9%）。
• 提价基于春节以来价格体系平稳过渡，公司价格监测、社会舆情反响和测算结果。
• 上半年销量同比双位数增长，主要来自经销渠道和I茅台放量，但全年产能限制下，下半年销量环比可能持平或略增。
• 此次提价体现“随行就市，供需适配，相对平稳”原则，价格动态调整避免价格双轨制，保障消费者公平购买。
• I茅台零售价上调至1639元，自营店售价不受此价格标价约束，更多对接线下团购需求，价格与经销商团购价基本对齐。
• 市场化改革下，茅台掌握终端定价权，价格机制升级，有利于长期价格调节和秩序管控，对标奢侈品牌实践。
• 全面向C转变，价格随行就市，不同渠道差异化定价，未来价格和利润表现有望超预期。

白酒下半年展望：

• 白酒行业进入量稳价升通道，价位格局有望企稳，向下空间有限。
• 消费场景方面，商务消费缓慢恢复但仍有差距，大众消费升级放缓，追求性价比，景气度走弱。
• 价位段方面，茅台企稳并有望缓升，五粮液受制于平台公司货物消化承压，中秋国庆是观察重点。
• 报表端，二季度延续大幅出清，三季度部分公司开始梯次修复，中秋国庆是需求景气和价位趋势验证点。
• 行业确定性：基本面筑底，结构性复苏，有基本盘和增长模式的企业有望率先复苏。
• 投资策略：优先推荐基本盘稳健、率先企稳、有望提升份额或找到持续增长模式的企业，如茅台、五粮液、汾酒等。
• 其次关注中报大幅出清、下半年有望回正的企业，如古井贡酒、金酒李渡等，以及股息率高企的企业，如老窖、汾酒等。