市场弱复苏,中秋备货有序推进。度过二季度低谷期,市场迎来弱复苏,酒企抢抓动销窗口期,中秋政策纷纷落地,渠道信心增强,打款、备货有序推进,回款/发货进度普遍超过70%,部分酒企达到80%,动销温和但改善方向明确。 分区域看,南方市场需求恢复优于北方,其中四川需求小幅回补,库存有所消化,终端进货意愿显现;安徽宴席支撑动销,需求总体稳定;浙江持续高温抑制用酒量;江苏市场不温不火,高端酒需求平稳;河南未完全恢复,动销态势略强于去年同期;山东次高端品牌承压。整体复苏方向明确,但热度略逊。具体分价格带看: 高端需求韧性延续。茅台普飞散瓶/整箱批价2815/3200元,整箱环比略有上涨,八月回款基本完成,本月配额陆续到货,库存20天左右,预计九月旺季发货量有所加大,动销维持良好态势;五粮液批价965元左右,环比持平,整体回款进度80%左右,发货进度75%+,库存1.5个月,厂家备战中秋,推进团购单位开发,宴席、品鉴会等活动亦逐步落地;国窖批价920元左右,环比持平,全国面回款/发货进度超75%,低度节奏更快,库存约1.5个月,临近中秋,终端奖励和费用报销力度持续加强。 次高端分化明显。1)泛全国化次高端合理蓄力。汾酒整体回款进度75%+,库存处于低位,中秋聚焦复兴版推广。舍得回款进度略缓,前期以控货为主,库存1-2个月,中秋政策向终端倾斜。水井坊中秋回款近期开启,库存约1.5个月,中秋期间费用投放力度大,BC端联动带动动销回暖。2)区域龙头回补明显。古井回款进度75%+,库存2.5个月,升学宴需求平稳,古16费用支持力度加大。洋河回款进度80%,整体库存约2.5个月,中秋打款备货逐步推进,加码私域流量领域,终端直播奖励力度加大,带动动销持续回暖。今世缘回款进度70%,临近中秋宴席投入力度加大。 酱酒分化显著,二线品牌承压。去年年中酱酒开始降温,叠加今年疫情反复,宴席场景缺失,次高端承压,酱酒品牌分化显现。一线品牌表现仍有韧性,习酒上半年销售突破100亿、任务进度50%+。二线品牌经营压力尽显,金沙上半年进度约30%,国台当前任务进度约35%,进度较慢,且存在费用兑付延期、渠道库存高企和价格倒挂明显等问题,整体表现不及预期。当下酱酒渠道趋于理性,行业整体从品类扩张走向品牌竞合,更考验企业经营战略定力,渠道与价盘管控仍是重点,可承接真实需求、坚持长期主义的品牌将持续受益。 i茅台赋能酱香系列酒,线上线下一体化提速。本周98家茅台酱香系列酒体验中心正式上线i茅台APP,线上平台为渠道门店导流,线下培育实现深度绑定,加速推进茅台线上线下一体化营销。i茅台是茅台1935营销主阵地,上线以来已开展三次专场活动,通过享约申购累计销售额接近15亿,日均申购人次超150万,将体验中心引入i茅台,可借助茅台1935赋能酱香系列酒整体。 因为体验中心不仅是享约申购的提货点,亦是弘扬茅台文化的桥头堡,通过图文、音视频、主题沙龙和专业讲解等方式与消费者互动,深入感受茅台酱香文化内涵,强化茅台符号,达到圈粉效果,将提货茅台1935的普通消费者转化为酱香系列酒的爱好者,拓宽消费群体,带动酱香系列酒百花齐放。 投资策略:短期聚焦中报确定,底部改善标的再迎布局点。 白酒板块:首选高端,中报期加大推荐区域龙头。行业需求改善方向明确,中报韧性较足,高端确定性突出,次高端处于预期消化阶段,等待需求斜率向上信号带来的布局时机。标的上首推茅台,公司内部管理更加主动作为,步伐主动提速,进入上行加速周期。紧握估值合理的老窖,加大布局预期底部的五粮液。下周步入中报密集期,区域龙头的业绩确定性更加突出,加大推荐洋河、古井,其次激励落地催化的今世缘,次高端拿定势能强劲的汾酒,择估值配置,关注舍得。 大众品板块:明确经营底部机会,重申板块性推荐啤酒,小食品及餐饮供应链龙头再迎布局点。虽然短期需求复苏偏弱,但成本如期回落,经 营底部已现,考虑对需求的担忧已充分反映在股价之中,板块估值已至低位,建议将中报短期压力视为加大配置的机会。重点板块及标的推荐上,啤酒板块在高端化产业大逻辑下,新一轮提价已落地,旺季销量表现及成本回落均超预期,且来年量价齐升、成本回落弹性可期,继续全面推荐板块,首推青啤(A+H)、华润(H股),推荐重啤,关注改革加速的燕京。部分小食品龙头及餐饮供应链困境反转趋势清晰,重点推荐安琪,当前估值合理,下半年反转弹性可期,推荐餐饮供应链立高(冷冻烘焙)、安井(预制菜)、绝味(连锁)和中炬(调味品)。此外,持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏及确定性首选标的伊利,推荐中报业绩弹性更优的榨菜和洽洽,关注飞鹤(H股)库存出清的底部机会。 风险提示:终端需求恢复不及预期、提价落地不及预期、行业竞争加剧等。 图表1主要酒企回款、批价及库存跟踪 图表2高端酒近期价格走势 图表3次高端酒近期价格走势 图表4白酒重点估值表 图表5 SW白酒行业PE-band 图表6 SW白酒行业PB-band