白酒行业周报：i茅台正式运行解读与展望

试运行成绩单亮眼，渠道影响力显现。截至5月18日，i茅台试运行49天，平台注册人数超1300万人，累计申购超3.4亿人，中签率平均约0.35%，累计投放逾117万瓶（合计560.7吨），考虑专场活动，测算实现销售额24.8亿元（收入为税前测算口径），成绩单亮眼。运行期间，前期各产品投放量变动较大，5月起已趋于稳定，日均投放量稳定在2.1-2.3万瓶，其中虎年单瓶和1935为投放重点且中签率较高，受此影响二者批价分别下跌约600/400元至3500-3600/1400-1500元，但渠道热度依旧不减，渠道影响力显现。 新增五款产品常态化销售，拓宽价格带及消费场景。5月19日i茅台正式上线，原有4款产品仍沿用预约申购模式，新增的5款产品分别为100ml飞天、500ml低度飞天、喜宴茅台、金王子、迎宾酒（紫），定价均略高于批价，以线上即时销售的常态化销售模式运营，有助于树立价格标杆。上线当日新增用户26.8万人，原4款产品投放量2.34万瓶，预约人数达664万次，直接销售的6.54万瓶5款新品基本售罄，收入约0.23亿元，首日收入共0.69亿元（收入为税前测算口径）。正式运营后，平台产品矩阵进一步完善，价格带拓宽至218元-4599元，涵盖婚宴、礼品、收藏等更多场景，如43度飞天可满足低度需求，100ml飞天小酒可供自饮、聚饮及收藏，当天销量最高，达2.50万瓶。 普飞暂未上线批价上涨，100ml飞天小酒先行铺垫。此次正式运营中普茅暂未上线，推断出于近期疫情扰动、平衡线下渠道利益诉求等考虑。短期看，本次暂未上线缓解了前期传统渠道的担忧情绪，叠加份额供应偏紧、季度节奏等因素，飞天散瓶/整箱批价相比月初上涨百余元至2710/2960元，上线前或可保持良好态势。长期看，以i茅台为重要抓手，解决普茅价格链分配问题、推动飞天回归商品属性的方向不变，本次上线的100ml飞天或是先行铺垫。一方面该产品仅在线上发售，携带“小茅”IP形象，或更吸引年轻群体，降低尝试成本。另一方面，399元的发售价对标500ml飞天1499元的官方指导价，上涨33%，隐形提价增厚利润的同时，亦或是为普飞提价做铺垫，进行价格测试、消费者接受程度测试、品牌推广和销售政策测试。 市场化改革更进一步，中长线潜力空间初显。i茅台的正式上线，意味着公司市场化改革更进一步。一是i茅台试运行期间利用云计算、大数据、区块链、物联网等先进技术进行5次升级，数字化赋能下的系统先进性与稳定性得到验证。二是i茅台在身份识别上有升级，面向C端的销售渠道更加成熟，利于直接链接真实消费者，完善渠道多元化布局，持续扩大直销占比、提升盈利水平。 三是公司供应链进一步升级，后续或可推动与经销商重新定位及分工，对后期新品上市、提升企业市场主导权、以及产品价格管控等亦有积极意义，可更好地维护品牌形象。 投资建议：全年盈利确定优先，回落中布局龙头价值空间，整体维持近期板块观点，应回归行业自身规律，对价值底部进行充分评估。 年内确定性角度首选茅台。在行业全年增长幅度下调、面临较大不确定性背景下，确定性更加难得。首推品牌力超强的茅台，市场化改革加速推进落地，且报表逆势主动加速，使确定性更加凸显。当前估值回落至对应22年35倍PE，量价提升潜力仍未完全释放，中长线价值已经凸显。 估值回落后打开龙头价值空间，预期底部布局中长线，紧握汾酒，推荐五粮液和洋河，回落中布局老窖和古井。汾酒年内经营节奏把握较好，确定性与成长性兼具，估值具备支撑，当下建议坚定持有。五粮液、洋河在预期回落中，估值安全边际已经非常充分。龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争力，估值充分回落反而迎来中长线布局时点。推荐五粮液和洋河，回落中布局老窖和古井。 风险提示：全球风险偏好降低、疫情反复影响需求、改革推进不及预期等。 图表1 5月19日9点，“i茅台”App正式上线运行 图表2 i茅台对茅台文化的传播 图表3 i茅台每日总投放量与总销售额 图表4 i茅台总申购人数与中签率 图表5虎茅投放量与申购人数 图表6珍品投放量与申购人数 图表7茅台1935投放量与申购人数 图表8各产品中签率（%） 图表9当前i茅台产品矩阵 图表10高端酒近期价格走势 图表11次高端近期价格走势 图表12白酒重点估值表 图表13 SW白酒行业PE-band 图表14 SW白酒行业PB-band