食品饮料行业周思考（第2周） ：茅台系列酒目标翻番，立高提价覆盖成本压力

白酒周跟踪：贵州茅台：根据酒业新媒体，出口53度飞天茅台出厂价提升至150美元/瓶，提后与国内出厂价一致；虎年生肖酒指导价维持2499未变，目前经销渠道尚未开始生肖酒打款，但直营店已开放销售，目前批价已超5500元，预计未来经销渠道开始供货后批价将有所降温；茅台珍品指导价设为4599元，高端产品线进一步丰富；茅台十五年指导价提升1000元至5999元，批价环周上涨400元至7280。此外酱酒提价进一步演绎，金沙摘要指导价提升100元至1399元。五粮液：打款已完成40%，发货完成1-2个月。批价环周下滑5元至965左右。泸州老窖：批价环周上行10元至920元。目前部分经销商已完成打款，畅销品库存非常低，其他库存约一个月。古井贡酒：目前新财年打款和发货刚开始。我们预计2022年收入端计划省内增长约20%，省外增长约30%。 贵州茅台：酱香系列酒召开经销商大会，十四五目标翻番。1月5日2021年贵州茅台酱香系列酒召开经销商联谊会。1）经营业绩方面：董事长丁雄军指出，酱香酒公司全年完成销量30000吨，同比增长3%；实现营收118.亿元，同比增长22%，预计实现利润总额51.85亿元，同比增长60%。由此可计算得酱香酒净利润率约为44%。丁书记给出目标，酱香系列酒“十四五”末要努力实现营收翻番，达到240亿元以上，占集团比重要在10%以上，成为集团发展的主要增长极。根据茅台2021年度生产经营公告，公司系列酒全年实现收入126亿元。由此可计算对应未来四年收入复合增速应达到17.5%。2）产品结构调整：2021年茅台王子酒、汉酱、贵州大曲分别实现销售金额54亿元、17亿元、14亿元。丁书记指出，各产品在不同的价格带中要有竞争力。其中，千元级产品中，茅台1935要成为台柱产品；500到1000元，汉酱要成为台柱产品；500元以下，茅台王子酒要成为台柱产品。由于酱香系列酒短期产能提升空间有限，预计十四五目标将主要由吨价提升贡献，现有产品结构（王子酒、迎宾酒、贵州大曲和汉酱）将进行较大幅度的调整，向各品牌内高定位单品聚焦，同时茅台1935未来的战略大单品地位得到进一步确认。品牌打造方面要让逐步让每个品牌都有独特的故事和内涵。3）“股份出品”和“万家共享”两张牌：两者之异在于产区的不同和生产周期不同（茅台酒5年，酱香系列酒3年）。 但系列酒最大的竞争优势是与茅台酒同为茅台股份公司出品，保证了生产工艺、勾调品评技术和质量管理方面的高水平，同时具备较强性价比优势。4）营销方案及考核更为精细：陈列、品鉴、宴席、门头和走进企业的费用和考核都将更为精细和科学，增强消费者培育和氛围的打造。区域发展方面，以点带面，解决区域发展不平衡的问题。此次为丁书记上任后的首个茅台系列酒经销商大会，展现出对系列酒竞争优势的深刻理解，设立的目标清晰且实际，改革和发展的思路也非常明确。我们认为系列酒将成为重要增长极，进一步提升茅台在各个价格带的统治力，同时也可以清晰看到茅台整体的营销能力有了明显升级，策略上更加积极进取，十四五期间有望实现加速发展。 安井食品：行业12月动销略受暖冬影响，公司Q4经营整体平稳。据渠道调研，2021年冬天气温较高，受此影响，下游火锅、类火锅等业态需求在旺季表现相对平淡，冻品行业动销受到一定影响。安井在行业中仍是表现最为亮眼和稳健，前期提价产品多已顺利传导到终端。我们预期21Q4相对2020年高基数下，仍可实现相对稳健的增长。同时，冻品先生快手菜通过投冰柜的模式铺设渠道进度顺利，我们预计2021年的冰柜开拓计划能提前完成，为预制菜肴品类进一步夯实渠道力。 立高食品：提价对冲成本压力，维持相对稳定盈利水平。公司本周公告对部分主要的冷冻烘焙食品及烘焙原材料的产品出厂价格进行调整，上调幅度为3%-8%不等，调整后价格自2022年1月4日起按各产品调价通知执行。这次提价产品包括冷冻烘焙产品及部分烘焙原材料产品等。根据渠道反馈，部分冷冻烘焙产品在旺季仍处于断货状态，因此我们认为此次提价能相对顺利传导；烘焙原材料品类上，同行海融科技、熊猫乳品等都对奶油制品进行了提价，同时下游奶茶企业也官宣提价，我们认为这是该行业开启涨价潮并顺利传导的基础。整体上，我们认为立高的此次提价能有效传导向下游，覆盖原材料端成本压力，维持公司相对正常的盈利水平。 晨光生物：21Q4辣椒精补量，辣椒红、叶黄素涨价，表现较好。我们预计全年业绩30%左右增长。同时20H2研发费用投放+叶黄素价格回落，利润同比正常基数下Q4预期利润表现较好。公司的辣椒精和叶黄素在原料采购补库存后Q4销量环比改善。展望2022年，三大主力品种中，辣椒红在2021年因供给较多导致价格处于低位，21Q4已开始逐渐回升，预计2022年回到往年相对正常水平。叶黄素原材料万寿菊在国内种植面积难扩张，需求（饲料级的应用+食品级在保健品领域的应用）稳定增长，价格小幅上涨，预期毛利额持续提升。辣椒精由于辣椒原材料原产地印度疫情影响，供给紧缺导致辣椒精价格维持高位，预期2022年疫情相对有所恢复，辣椒精价格回落至正常水平，同时以量补价，维持毛利额稳定。同时，公司赞比亚基地有望在2022年开始在当地生产辣椒产成品销售，贡献收入利润新增量。 奶茶行业开启涨价潮，上游企业涨价或可顺畅传导。香飘飘发布涨价公告，对公司固体冲泡奶茶（含经典系列、好料系列）产品价格进行调整，主要产品提价幅度为2%-8%不等，新价格自2022年2月1日起按各产品调价通知执行。新式茶饮连锁企业茶颜悦色也在在公众号上官宣因成本上涨对奶茶产品提价，部分产品将在1月7日普调1元。我们认为，这将有助于近期公告提价的海融科技（公告对部分产品提价5%-8%）、熊猫乳品（公告对部分产品提价3-10%）、立高（公告对部分产品提价3-8%）等上游奶油、炼乳生产企业传导成本压力。 1月推荐组合：贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、泸州老窖。组合逻辑未改，因此我们继续维持上月推荐组合不变。2022年1月的推荐组合及涨跌幅分别为绝味食品(-9.19%)、泸州老窖（-6.77%）、涪陵榨菜（-5.69%）、贵州茅台（-5.27%）、五粮液（-2.25%），组合收益率为-5.83%。同期上证综指下跌1.65%，组合比上证综指跌幅高4.18%。 投资策略：布局当下正当时。我们的推荐主线主要集中于以下方向：（1）强者恒强的稳健收益型公司：推荐茅台，五粮液，泸州老窖，华润啤酒，青岛啤酒，海天味业，重庆啤酒，洽洽食品，晨光生物等子行业龙头；（2）行业快速扩容的高增长型公司：推荐预制菜、速冻行业、次高端白酒、奶酪行业、安井食品、爱普股份、立高食品等；（3）周期反转和困境反转的公司：疫情周期恢复，推荐绝味食品，涪陵榨菜，天味食品，海底捞，油脂企业龙头，肉制品龙头等，建议关注颐海国际；调整后有望加速度，推荐洋河股份，中炬高新等，建议关注迎驾贡酒，舍得酒业，周黑鸭。详细推荐逻辑参见《2022年度策略：价格回升有望推动业绩加速释放》。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指低2.13%，子板块肉制品涨幅最高 市场回顾：本周上证综指下跌1.65%，食品饮料板块下跌3.78%，比上证综指低213个百分点。子版块肉制品上涨2.81%，子版块啤酒，白酒，其它酒类，乳品，软饮料，调味发酵品分别下跌6.16%，4.68%，3.97%，2.43%，0.40%，0.12%，子版块黄酒，葡萄酒不变。个股方面，科拓生物领涨板块。 图表1：食品饮料行业下跌3.78%，比上证综指低2.13% 图表2：子板块肉制品涨幅最高 图表3：周涨跌幅前五个股一览 2022年1月投资组合：茅台、五粮液、涪陵、绝味、泸州 1月推荐组合：贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、泸州老窖。 组合逻辑未改，因此我们继续维持上月推荐组合不变。2022年1月的推荐组合及涨跌幅分别为绝味食品(-9.19%)、泸州老窖（-6.77%）、涪陵榨菜（-5.69%）、贵州茅台（-5.27%）、五粮液（-2.25%），组合收益率为-5.83%。同期上证综指下跌1.65%，组合比上证综指跌幅高4.18%。 图表4：21年1月组合收益率为-5.83% 图表5：重点公司盈利预测表 最新重点报告观点（第2周） 贵州茅台：全年稳健增长，2022有望加速 事件：贵州茅台公告，经初步核算2021年公司生产茅台酒基酒5.65万吨，系列酒基酒2.82万吨；预计实现营业总收入1090亿元左右（其中茅台酒营业收入932亿元左右，系列酒营业收入126亿元左右），同比增长11.2%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右。 业绩符合预期，中华片区助力茅台酒基酒产能提升。2021年公司营业总收入1090亿元左右，同比增长11.2%左右，其中茅台酒同比增长9.9%，系列酒同比增长26.1%。茅台酒19-21两年收入复合增速为10.9%，系列酒19-21两年收入复合增速为14.9%。净利润520亿元左右，同比增长11.3%左右，整体业绩符合预期。根据公司对全年业绩核算指引，我们推算21Q4实现营业总收入约319.5亿元，同比增长约12.4%，净利润约147.3亿元，同比增长约14.5%。与前三个季度相比，四季度收入利润增长均有加速，且利润增速略快于收入增速，主要系四季度增配了13-17年的存货（精品、中国龙、咖啡金、老酒普飞）、酒博会纪念酒、80年等非标和老酒。茅台酒基酒产能同比增加0.63万吨，系“十三五”中华片区扩产完成。 2022年公司将继续加大渠道变革，新品带动产品结构升级。本周经销商反馈已开始1月打款，虽较往年打款时间点偏慢，但经销商已备足资金，预计本轮打款将较快完成，春节前将完成40%左右回款。自2018年以来茅台一直在增大自营、商超、电商渠道的投放比例，今年10月起茅台开始推进自建云商平台，未来有望转移部分销售到云商平台。一方面通过经销商信息录入完成初步消费者数据建设，同时在销售过程中逐步积累数据，实现精准营销能力的增强，培养“茅粉”群体并带动系列酒和新品的品牌势能提升。明年新品中的高端产品茅台1935和超高端产品珍品有望助推产品结构升级。渠道反馈，珍品出厂价4299，定位将处于精品和十五年茅台之间，12月每家经销商发货20件，目前尚未开始全面销售。本周茅台召开珍品发布会，此次珍品发布会有两大亮点：1）形式上规格较高，预计珍品将被定位为超高端战略单品；2）酒质上，融合现代风味分析技术和酒体设计理念，用量化的方式分析酒质及风味特点。茅台的产品力不仅源于稀缺生产环境，更有了酿造和勾调技术的加成，例如茅台系列酒和习酒的品质在酱酒中非常突出。我们认为这种技术迁移的能力将成为茅台的核心竞争力之一，助力其在各个价格带打造有统治力的大单品。 十四五目标清晰，加速发展可期。根据公司官方公众号平台显示，茅台集团力争成为贵州省内首家世界500强企业，我们预期明年开始公司业绩增长有望提速。新董事长丁书记上任后改革决心较强，以市场化和法制化为方向的改革措施频出，跟各界交流也更频繁。效果上可以清晰看到茅台批价更加平稳、员工工作积极性更强、对消费者数据掌握更深、社会舆论更为积极。考虑到当前渠道利润占比已超过70%，茅台酒提价潜力较大，未来有望实现量价齐升推动下的加速发展。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为1100/1303/1530亿元，同比增长12.3%/18.5%/17.4%； 净利润分别为528/636/753亿元，同比增长13.2%/20.3%/18.4%，对应EPS分别为42.07/50.61/59.95元，对应PE分别为49/41/34倍，重点推荐。 风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。 大众品均价提升，龙头表现优秀——食品饮料行业2021年11月线下商超数据点评 11月线下商超数据统计披露，我们重点对白酒、调味