璞泰来负极隔膜放量贡献盈利弹性估值低位持续看好 202

璞泰来：负极、隔膜放量贡献盈利弹性，估值低位持续看好

核心观点

璞泰来凭借隔膜、负极材料及功能性材料的业务增长，预计未来三年盈利将显著提升，公司估值处于低位，具备持续看好价值。

隔膜业务

• 技术优势：公司基膜设备采用自供技术，成本领先，涂覆业务贡献稳定增量。
• 产能规划：
  • 2026年：基膜出货20-22亿平，满产满销。
  • 2027年：四川卓勤新增产能20亿平投产，出货预计40-50亿平；一期32亿平年底投产，二期40亿平计划2028年Q1落地，2028年出货预计90-100亿平。
• 盈利能力：设备自制，单线产能5亿平，单亿平投资额降至0.7亿元，2028年预计贡献15亿+利润。
• 涂覆业务：
  • 2026年：出货150-160亿平。
  • 2027年：预计200亿平+，2028年维持30%增长。
  • 单位盈利稳定，贡献稳定利润增量。

负极材料业务

• 产能规划：
  • 2026年：单月排产2万吨，四川一期10万吨逐步投产，预计出货25万吨，同比增长80%。
  • 2027年：四川基地扩产至30万吨，预计出货35万吨+。
  • 2028年：预计出货45万吨+。
• 盈利能力：当前微利，原材料价格上涨预计提升单吨净利0.1-0.2万元/吨，2028年预计贡献5-10亿利润。

PVDF及含氟聚合物业务

• 产能规划：
  • 2026年：总产能达5万吨。
  • 2028年：产能提升至10万吨。
• 盈利能力：单吨归母净利1万+，利润贡献进一步增长。

投资建议

• 盈利预测：
  • 2026年：归母净利33.3亿，同比增长41%。
  • 2027年：归母净利43.8亿，同比增长32%。
  • 2028年：归母净利53.5亿，同比增长22%。
• 估值与目标价：
  • 对应PE：2026年14x，2027年11x，2028年9x。
  • 给予2026年30x PE，目标价47元。
• 评级：维持“买入”评级。