Netflix 业绩回顾 Q2业绩平淡 指引低于预期 关注参与度压力

公司公布2Q26业绩：收入125.60亿美元（同增13.4%），营业利润41.93亿美元（同增11.1%），经营利润率33.4%，基本符合预期。

关注要点：

1. 收入增速环比放缓，用户参与度偏弱。2Q26收入125.60亿美元（YoY+13.4%），略低于预期，主要受美国提价分批生效影响；UCAN地区收入同增10.2%。用户参与度延续偏弱趋势，1H26观看时长同比增长2%；What WeWatched披露频率调整引发市场担忧参与度透明度下降。短中视频平台（Instagram/TikTok）月均总花费时间同增约低双位数，加剧Netflix面临用户时长竞争压力。
2. 利润率基本符合预期，费用投入抬升。2Q26经营利润率33.4%，符合预期；全年经营利润率指引31.5%，略低于预期。技术开发及销售费用增长主要用于广告、直播、游戏和生成式AI等长期投入，短期费用增速有望回落，但公司仍在推进长期增长投入，利润率进一步上修需等待回报兑现。

展望2026年：

• 全年收入指引收窄至510-514亿美元（YoY+13%-14%），3Q26收入指引128.6亿美元（YoY+11.7%），均低于预期。
• 广告收入目标维持约30亿美元（约占总收入6%），短期难以单独驱动增长再加速。

盈利预测与估值：

• 小幅下调2026/2027年净利润至154/158亿美元。
• 维持跑赢行业评级，目标价下调18%至90美元，对应25.4/24.8倍2026/2027年GAAP P/E。当前交易于21.0/20.5倍，上行空间21%。

风险提示：

• 竞争加剧，海外经营风险增加，欧洲数字税率提升。