滨化股份：老牌化工企业根基扎实，港股上市推动新材料业务转型
公司概况与战略
滨化股份是国内老牌一体化综合化工企业，三大核心主业包括氯碱、石化、湿电子化学品等。公司以“北鲲计划”为中长期发展战略，2025年启动港股IPO，重点投向绿色能源基建、高端电子化学品、高附加值新材料研发生产与海外市场渠道拓展。2026年7月10日，公司在港交所上市。
业务板块与协同发展
公司业务板块协同发展，2025年烧碱、环氧丙烷、MTBE业务贡献主要收入，其中烧碱业务贡献主要毛利，环氧丙烷、MTBE业务毛利阶段性承压。电子级氢氟酸业务盈利改善，其他业务毛利贡献提升。
烧碱业务
- 景气度：国内政策推动烧碱老旧装置逐步清退，供给端压力减轻，下游氧化铝等需求支撑稳健，烧碱行业供需格局有望改善。
- 竞争优势：公司烧碱产能行业领先，粒碱产能全国第一；实现“盐-电-氯”全产业链一体化布局；享受便利及丰富的港口资源。
- 关键数据：截至2025年底，公司烧碱总产能61万吨，待2028年技改扩产后，总产能预计达到81万吨。
C3/C4业务
- 环氧丙烷：行业处于底部盘整状态，落后工艺路线逐渐淘汰，行业格局有望优化。公司拥有丰富的环氧丙烷生产经验和客户积累，总产能达51万吨/年。
- MTBE：下游以调和汽油为主，公司海外拓展顺利。公司MTBE产能领先，具备港口优势、原料优势，开工率优于行业均值。
电子级氢氟酸业务
- 应用空间：国内semi G5级电子级氢氟酸是半导体及微电子制造中的核心湿电子化学品。
- 竞争优势：公司是国内semi G5级氢氟酸的主要生产企业，产品性能优异，已向国内领先的半导体企业供应产品。
- 关键数据：截至2025年底，公司电子级氢氟酸设计产能6000吨，实际产量为6400吨，产能利用率超100%。
盈利预测与投资评级
- 关键假设：烧碱景气度磨底，公司规模优势明显；C3/C4业务有望受益于石化行业景气上行；MTBE行业集中度有望提升；电子级氢氟酸需求旺盛。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为156.8、161.7、170.9亿元，同比增速分别为+6%、+3%、+6%；归母净利润分别为7.4、9.5、13.7亿元，同比增速分别为+231%、+28%、+44%。
- 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 市场竞争加剧风险
- 宏观经济下行风险
- 原材料价格大幅波动风险
- 股价波动相关风险
