【联讯化工公司点评】鸿达兴业：氯碱业务筑根基，土壤修复和电商平台兴大业

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 其他塑料制品 证券研究报告 | 公司研究 鸿达兴业(002002.SZ) 【联讯化工公司点评】鸿达兴业：氯碱业务筑根基，土壤修复和电商平台兴大业 2017年03月29日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 9.03元 联讯化工&环保行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话： 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：陈博 电话：010-64408516 邮箱：chenbo@lxsec.com 研究助理：邓晖 电话：010-64408662 邮箱：denghui@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 3810 5490 7429 9659 （+/-） 14.7% 44.1% 35.3% 30.0% 净利润 539.8 822.3 1142 1541 （+/-） 55.6% 52.3% 38.9% 35.0% EPS(元) 0.21 0.34 0.47 0.63 P/E 42.11 26.92 19.30 14.30 资料来源：联讯证券研究院  PVC/烧碱景气回升，公司开工率维持高位，一体化产业促进盈利向好 受环保趋严影响，行业部分高能耗、高污染产能将逐步退出，有效产能开工率提升，而需求端在房地产和基建带动下有所提升，供需改善。此外，煤炭价格上涨，在成本面上支撑乙炔法PVC价格上涨。2016年11月乙炔法PVC价格较年初翻番，烧碱价格涨幅也达78%。 随着全资孙公司中谷矿业PVC/烧碱各30万吨/年产能在2016年中投产，实现PVC/烧碱产能翻番，规模效应进一步增强。公司通过整合上下游产业资源，实现煤炭/石灰石/原盐-电力-电石-PVC/烧碱-电石渣综合利用的产业链一体化和副产品资源化利用，生产成本大幅降低，盈利能力增强。  瞄准万亿级别的土壤修复市场，已签署约25亿的PPP项目，电石渣“变废为宝” 《土壤污染防治行动计划》将土壤治理提升至国家层面，要求受污染耕地安全利用率达到90%，土壤修复市场或达万亿元。公司电石渣作为PVC生产副产品，通过调制与工艺处理可调理土壤酸碱性，起到修复土壤的功能，实现化废为宝。2017 年2 月27 日公司签约《通辽市100万亩盐碱地土壤改良PPP项目合作协议》PPP项目，公司拟对科尔沁左翼中旗的100万亩盐碱退化土地通过土地流转方式，进行土壤改良和综合开发，项目估算总投入25亿元。  公司收购广东塑料交易所股份有限公司100%股权，打造“互联网+”平台 塑交所是集大宗商品现货电子交易、综合实体物流和供应链金融服务为一体的第三方大型电子商务企业，其收入来源包括交易手续费、仓储及物流费等，承诺2017、2018 年扣非净利润分别不低于1.5 亿元和2 亿元。收购完成后，公司通过互联网平台优势，实现产融结合。  盈利预测 我们预计公司PVC/烧碱业务未来保持稳定增长，土壤治理业务将超预期，2016/2017/2018营业收入分别为54.90/74.29/96.59亿元，归母净利润分别为8.22/11.42/15.41亿元，EPS分别为0.34/0.47/0.63元，对应最新收盘价PE分别为27x/19x/14x，首次覆盖给予买入评级。  风险提示 土壤修复项目不及预期风险、氯碱行业下行风险。 -16%-7%2%11%20%16-0 316-0 616-0 916-1 217-0 3沪深300 鸿达兴业 鸿达兴业(002002.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 图表1： 公司PE Band 资料来源：wind，联讯证券 图表2： 公司PB Band 资料来源：wind，联讯证券 鸿达兴业(002002.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表 资产负债表 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 2,910.22 3,919.03 7,633.69 8,817.52 经营活动现金流 356.65 995.53 2,515.07 1,757.17 货币资金 1,070.67 909.09 1,579.03 3,993.70 净利润 520.89 809.45 1,130.32 1,529.87 应收账款 1,238.87 1,148.16 2,081.85 2,117.74 折旧摊销 218.60 621.51 624.89 635.97 其它应收款 91.37 75.16 156.59 148.56 资产减值 30.26 18.16 21.32 23.25 预付账款 250.60 783.46 617.39 1,203.97 财务费用 180.24 178.41 180.01 137.05 存货 387.08 299.99 750.94 641.80 投资损失 -17.57 0.00 0.00 0.00 其他 33.12 33.12 33.12 33.12 营运资金变动 -592.52 -632.01 558.52 -568.97 非流动资产 8,315.20 7,726.23 7,680.01 7,620.79 其它 -10.85 0.00 0.00 0.00 长期投资 305.74 305.74 305.74 305.74 投资活动现金流 -162.97 -37.88 -588.35 -588.70 固定资产 3,909.45 6,915.50 6,379.63 6,351.13 资本支出 50.70 600.00 600.00 0.00 无形资产 273.67 242.95 212.23 181.51 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 170.06 170.06 170.06 170.06 其他 217.75 12.82 11.65 11.30 资产总计 11,225.43 11,645.26 15,313.70 16,438.31 筹资活动现金流 -82.20 -287.70 487.95 -489.94 流动负债 5,033.25 4,815.10 6,673.62 6,609.94 短期借款 0.00 75.00 0.00 0.00 短期借款 2,200.60 2,275.60 2,275.60 2,275.60 长期借款 0.00 -50.00 -360.00 -100.00 应付账款 2,064.43 2,156.54 3,561.66 3,873.01 现金净增加额 112.12 669.95 2,414.66 678.53 其他 768.23 382.96 836.36 461.33 非流动负债 1,998.65 1,948.65 1,588.65 1,488.65 主要财务比率 2015A 2016E 2017E 2018E 长期借款 1,950.00 1,900.00 1,540.00 1,440.00 成长能力 其他 48.65 48.65 48.65 48.65 营业收入增长率 14.76% 44.10% 35.31% 30.02% 负债合计 7,031.91 6,763.76 8,262.27 8,098.59 营业利润增长率 58.40% 65.36% 39.64% 35.35% 少数股东权益 39.35 49.78 58.92 71.25 归母净利润增长率 49.57% 56.40% 39.54% 34.96% 归属母公司股东权益 4,154.17 4,831.72 6,992.51 8,268.47 获利能力 负债和股东权益 11,225.43 11,645.26 15,313.70 16,438.31 毛利率 30.63% 30.78% 30.70% 30.70% 净利率 14.17% 14.98% 15.37% 15.96% 利润表 2015A 2016E 2017E 2018E 总资产净利率 7.31% 10.95% 11.12% 13.33% 营业收入 3,809.98 5,490.18 7,429.04 9,659.06 ROE 12.50% 16.80% 16.20% 18.49% 营业成本 2,642.95 3,800.31 5,148.32 6,693.73 偿债能力 营业税金及附加 28.21 32.90 46.92 63.47 资产负债率 62.64% 58.08% 53.95% 49.27% 营业费用 117.18 143.07 197.04 268.32 投资资本/总资产 66.47% 64.59% 45.29% 45.43% 管理费用 176.04 223.26 309.97 414.03 流动比率 57.82% 81.39% 114.39% 133.40% 财务费用 180.24 193.21 198.37 156.43 速动比率 49.47% 74.47% 102.64% 123.19% 资产减值损失 30.26 18.16 21.32 23.25 营运能力 公允价值变动收益 -0.01 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.34 0.47 0.49 0.59 投资净收益 17.57 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 0.97 0.79 1.16 1.52 营业利润 652.66 1,079.27 1,507.10 2,039.83 应收账款周转率 3.08 4.78 3.57 4.56 其他非经营损益 12.59 17.09 15.53 15.07 每股指标(元) 利润总额 665.25 1,096.36 1,522.63 2,054.90 每股收益 0.21 0.34 0.47 0.63 所得税 125.45 274.09 380.66 513.72 每股经营现金 0.15 0.41 1.04 0.73 净利润 539.80 822.27 1,141.97 1,541.17 每股净资产 1.72 2.00 2.89 3.42 少数股东损益 20.72 10.43 9.14 12.33 估值比率 归属母公司净利润 519.09 811.84 1,132.84 1,528.84 P/E 42.11 26.92 19.30 14.30 EBITDA 1,039.11 1,896.29 2,327.53 2,827.92 P/B 5.26 4.52 3.13 2.64 EPS（元） 0.21 0.34 0.47 0.63 EV/EBITDA 11.63 6.05 4.07 3.09 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 鸿达兴业(002002.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简