2026年上半年铝锭社会库存持续累库,最高达146万吨,主要源于中东地缘冲突致海外减产、高铝价抑制消费以及税务收紧导致贸易商囤货能力下降。6月起,铝价回落引发下游集中补库,库存进入快速去库阶段,核心驱动力与2022年俄乌冲突后情景相似:地缘冲突致海外供给收缩、内外价差拉大带动出口、价格回落激发下游补库。
尽管内外比值逐步回归使出口驱动边际弱化,但铝消费基本盘韧性仍在,铝水比例创历史新高,铝棒、铝杆加工费仍处盈利区间上方。2季度GDP增速4.3%折射内需压力,但部分源于高铝价抑制和贸易环节结构性冲击等可逆扰动,下半年政策加力及“金九银十”旺季有望带动内需边际走强。
精废价差快速收窄至跌破300元/吨,主因进口收缩、税务收紧及海外政策转向,催生“原铝替代废铝”现象,成为原铝表观消费走强的重要原因。预计8-9月去库斜率将放缓,9月底库存或回落至70万吨附近。若下半年国内稳增长政策发力带动内需超预期回暖,年底前仍有望迎来新一轮去库行情。
风险:美国加息、地缘政治扰动、原油价格超预期波动。