三棵树(603737.SH)公司深度分析：加码高端零售布局奏效，产品+服务铸就成长基石

1. 公司概况

• 发展历程：三棵树作为民族涂料龙头，已从传统工程业务转型为以高端零售为主的一体化服务模式，通过“马上住”、艺术漆、美丽乡村三大新业态，提升C端业务占比和品牌影响力。
• 经营表现：2025年公司营收恢复增长，盈利能力底部修复，家装墙面漆收入占比提升，基辅材业务规模扩大，防水和施工业务收缩。
• 财务分析：渠道结构优化和竞争趋缓推动毛利率修复，费用率持续优化，减值风险释放，经营活动现金流快速增长。

2. 公司优势

• 零售端：通过品牌建设、产品服务升级和三大新业态，提升消费者认知和品牌势能，零售市占率逐步提升。
• “马上住”：以标准化施工和数字化管理，提供“产品+服务+交付”的完整焕新解决方案，门店网络加速扩张，预计2026年突破万家门店。
• 艺术漆：依托“马上住”标准化交付体系和产品升级，市场份额持续提升，2025年销量位居全国首位。
• 美丽乡村仿石漆：加速覆盖乡镇市场，连续六年市占率第一，凭借产品体系、技术研发和施工交付优势，巩固行业领先地位。

3. 行业分析

• 需求侧：建筑涂料市场需求或已见底，零售市场规模赶超工程市场，二手房成交回暖驱动存量需求释放。
• 供给侧：供给持续出清，竞争格局优化，龙头企业强者恒强，市场份额向头部企业集中。
• 龙头经营对比：国产龙头零售端韧性突出，工程端降幅收窄优于同行，未来竞争格局稳定。

4. 盈利预测

• 公司盈利预测：预计2026–2028年营业收入分别为138.85亿元、153.50亿元和169.29亿元，同比增长10.83%、10.55%和10.29%；归母净利润分别为10.35亿元、12.96亿元和15.18亿元，同比增长33.59%、25.19%和17.15%。

5. 投资建议

公司凭借高端零售转型、产品矩阵、品牌影响力和服务体系优势，有望提升市场份额，未来持续成长和盈利改善可期。给予“买入-A”评级，6个月目标价29.25元。

6. 风险提示

宏观经济大幅波动、下游需求不及预期、渠道拓展不及预期、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨、盈利预测不及预期、诉讼、仲裁风险。