核心观点与结论
- 市场底部区域判断：当前市场已进入底部区域，无需过度恐慌，但短期仍以震荡为主，反弹需等待触发因素（如海外云厂商资本开支指引、国内政治局会议政策信号等）。
- 宏观基本面框架：外需优于内需，中游制造（出口导向）显著好于下游消费和上游建筑建材，该基本面框架未发生改变。灵活方向应是在中游制造内部做再均衡和再扩散，而非转向纯内需消费。
- 债市观点：债市处于平淡期，收益率低位窄幅波动。需关注政府债券供给放量、定制债基整改、化债攻坚期信用风险等边际变化。操作上建议多看少动，逢收益率下行可适当减仓。
- AI与市场调整：调整主因是AI交易逻辑从“通胀趋势”转向“科技通缩”，叠加美元加息预期波动和内需偏弱。当前位置已进入底部区域（ETF净流入1500亿，杠杆资金流出860亿，估值回至一年前水平）。反弹需观察流动性、政治局会议信号等。
- AI中期趋势：AI行情未结束，但将从产业链普涨转向技术路线纷争（类似2021-2022年光伏）。除AI外，建议关注创新药、非银、资源品。
- 资产配置建议：在“中游制造优于下游消费”的大框架下，关注AI内部的再均衡与扩散，以及创新药、非银金融、资源品等低位板块。从半导体存储硬件转向云厂商等科技巨头。
- 行业推荐：下周推荐煤炭、综合、电力及公用事业、交通运输、非银行金融。券商估值不高、业绩有支撑，下半年相对收益机会明显；银行防御属性突出，获取绝对收益概率提升。
关键数据
- ETF单周净流入约1500亿。
- 杠杆资金上周流出860亿，接近去年4月极端水平。
- 科创50跌幅已达20%。
- 万得全A从年初30倍降至约23倍。
- 1-5月工业企业利润增长19%，预计全年非金融EPS增长10%-15%。
- 两年期实际利率升至1.9%，为2024年8月以来最高。
研究结论
- 市场短期震荡，底部已现：市场调整已到位，处于底部区域，但短期内可能继续震荡，反弹需等待外部触发因素（如海外资本开支指引、国内政策信号）。
- 坚持中游制造，灵活内部配置：宏观基本面未变，应坚持中游制造优于消费的判断，并在此内部寻找再均衡和再扩散的机会。
- 关注AI内部分化与低位板块：AI逻辑转向“科技通缩”，但AI行情未结束，将转向技术路线竞争。同时关注创新药、非银、资源品等低位板块的配置机会。
- 债市平淡，操作谨慎：债市处于收益率低位窄幅波动阶段，需关注供给、监管、信用风险等边际变化，建议多看少动。
- 资产配置策略：建议从半导体存储硬件转向云厂商等科技巨头。寻求相对收益可选非银，对冲波动可选银行。地产股整体偏弱，关注结构性机会公司。
