核心观点与关键数据
AI竞赛新格局：中美路径分化与全球格局重构
- AI硬件调整逻辑：杠杆资金驱动退潮、周期见顶、叙事重心从“算力军备竞赛”转向“普惠数字基建”。存储芯片等板块回调，KOSPI、全球存储板块、美国TMT动量指数均下跌超20%。
- 中国路径破局：以KIMIK3、腾讯混元、阿里通义千问为代表的中国模型在智能密度、推理成本、开放性上形成优势，Token消耗量已领先美国。中国通过国家电网与集中基建机制，将AI作为“普惠型数字公共基础设施”部署，填补实用主义市场空白，尤其在东南亚、拉美、非洲及部分欧洲市场。
能源与气候双扰动：通胀新压力源与硬科技投资新主线
- 原油市场紧平衡：霍尔木兹海峡关闭致中东炼油产能受损，美国战略石油储备降至43年最低（约3.2亿桶），中国进口量骤降至700万桶，成为全球供需缓冲器。
- 厄尔尼诺现象加剧：西欧经历有记录以来最热6–7月，印度、印尼、秘鲁、巴西、哥伦比亚面临最大食品通胀风险。大摩预测2027年欧元区食品通胀将抬升0.6–1.9个百分点。
- 硬科技投资主线：高效液冷、智能电网、新型储能、水资源管理、耐高温新材料将成为继AI之后的第二波结构性机会。
中国政策前瞻：“拓而不举”下的渐进式发力与资产配置窗口
- 政治局会议基调：重执行、不扩盘。财政空间充裕（超半数政府发债额度及政策性银行准财政工具未使用），政策重心向“科技+能源转型”倾斜，消费刺激非短期优先项。
- 经济动能再评估：二季度GDP增速4.3%（低于5%目标），出口亮眼但内需疲软，投资增速骤降，消费增长放缓，居民储蓄率持续攀升。下半年基建投资有望反弹，油价中枢回落将缓解石化产业链压力，但整体基本面“稳中偏弱”。
全球资产配置再定位：港股迎来“补涨窗口期”
- 增持中国资产依据：
- 基本面改善可见：互联网巨头AI应用落地加速，Token消耗量全球领先。
- 解禁压力充分定价：2026年下半年IPO解禁总规模达1140亿美元，但历史统计显示对大盘指数影响有限。
- 资金面拐点初现：南下资金重启稳健回流，全球投资者对中国仓位处于低位。
- 外围环境边际改善：美股从AI单一叙事向多板块扩散，美联储年内无加息、2027年降息路径清晰，流动性预期偏暖。
日本央行与日元：温和加息路径下的全球流动性锚
- 日本通胀未超调：剔除生鲜食品后的CPI中，价格下降项目占比上升；美式核心CPI仅1.1%，远低于2%目标。
- 终端利率预测维持1.5%（2027年6月），与中性利率+通胀目标测算一致。
- 财政扩张不改变货币政策基准路径，日元套利交易平仓压力可控。
现场问答（精选）
- 长鑫存储上市影响：其IPO将提升毛利率，但难改全球HBM结构性紧缺现状。
- 美国对华AI模型限制应对：中国开源创新直击西方壁垒软肋，限制反而加速全球AI治理多极化。
- 港股解禁潮风险：单月解禁规模与恒指无显著相关性，但个股层面波动率上升，建议规避流通市值占比超解禁市值的标的。
- 下半年中国通胀走势：6月CPI同比或已见顶，下半年逐步回落，通缩压力仍存。
- 日本内需启动可持续性：当前消费回暖部分源于空调环保新规引发的提前购买，工资增速未跑赢通胀，实际购买力承压。
