困境反转的中南地区焦煤龙头

平煤股份是中国平煤神马集团核心煤炭上市平台，中南地区稀缺焦煤龙头企业。公司煤种禀赋是公司最核心的护城河，拥有稀缺的优质焦煤资源，资源储量近30亿吨，剩余可采年限超20年，低硫主焦煤品质国内领先。公司产销体系成熟，焦煤客户粘性突出，长协占比较高。公司产能中期增量来自新疆铁厂沟一号井600万吨规划产能，其中一期300万吨产能计划2028年投产，此外集团年产270万吨煤炭资产有望注入；长期看则受益于豫煤两大集团战略重组红利，扩张潜力较大。

公司深耕精煤赛道，推行“大精煤”战略，精煤业务为公司核心利润支柱。2024、2025年受高瓦斯矿井安全整顿、检修约束，公司精煤产量明显下滑，但随着事故影响消退，精煤产量逐渐修复，2026年计划精煤产量1308万吨，同比增幅261万吨。2023年以来，焦煤价格持续震荡回调，2025年深跌至底部，2026年在特别重大安全事故影响下山西煤炭产能释放受限，稀缺主焦煤供需格局偏紧，煤价中枢企稳回升，2026年7月已站上2000元/吨（含税），业绩修复预期增强。

公司控本提效，吨煤成本明显回落。2025年公司吨煤成本同比下降18.8%。基于以上，对公司2026年归母净利润进行弹性测算，公司盈利对精煤售价与精煤销量均具备较强正向弹性，且呈现非线性波动特征，煤价对利润的拉动幅度显著高于销量。

焦炭业务：期待盈利改善。公司焦炭业务的运营主体为控股子公司汝丰炭材，公司持股70%。2025年，公司产能完全释放，全年实现焦炭销量113.3万吨，接近满产，实现营收20亿元，但受下游钢铁行业需求偏弱等影响，吨焦利润仍维持低位，全年利润总额6428万元。同时，公司布局高附加值深加工项目，2025年启动总投资5.44亿元的焦炉煤气高附加值综合利用项目，项目建成后年增加营业收入4.8亿元，利润总额6676万元。

预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.1/15.8/16.6亿元，对应PE分别为12.2/11.7/11.1。我们认为公司股票合理估值区间在人民币8.0-8.6元之间，首次覆盖给予“优于大市”评级。