公司概况与股权结构
平煤股份由原平煤集团于1998年发起设立，2006年完成上市，2009年与神马重组后，控股股东变更为平煤神马集团。公司核心业务为煤炭开采与洗选加工，产品包括炼焦精煤和洗选副产混煤。公司资源储备充裕，现有14座生产矿井、4座精煤选煤厂，总资源储量接近30亿吨，核心产品为优质主焦煤。股权结构方面，控股股东持股比例接近50%，前十大股东以公募基金及ETF为主，依托河南省国资委与控股股东的支持，整体股权结构稳健。
业绩表现
2025年上半年公司归母净利润约3.2亿元，同比增长23%；二季度归母净利润接近2亿元，同比增幅达到85%，呈现回升趋势。下半年主焦煤价格涨幅可观，利润释放能力有望进一步提升。煤炭业务贡献约87%的营收，其中炼焦精煤与混煤合计占总营收比例约83%-84%；利润层面，煤炭业务贡献91%的总利润，其中炼焦精煤贡献公司80%的核心利润。成本管控方面，2025年上半年费用率明显下降，降本增效持续推进，成本管控能力在行业可比公司中处于较好水平。
煤炭业务核心亮点
公司现有14座生产矿井，其中13座为河南省内核心主焦煤矿。在产矿井合计可采储量14.7亿吨，对应核定年产能3200万吨，平均可采年限约52年；若叠加在建的铁场沟一号井及其他矿井技改项目，整体可采储量将提升至22.6亿吨，可采年限延长至64年。新疆四棵树煤矿是公司近年核心布局项目，2025年初从国电投新疆能源完成收购，持股比例为60%，该矿井属于成熟矿井，可采储量4000万吨，核定年产能120万吨，煤种以动力煤为主，下游需求稳定。2025年四棵树煤矿并表净利润0.23亿元，2026年上半年微亏数百万元，下半年产能将进一步释放，全年将实现利润回升。此外，公司于2024年11月通过竞拍取得铁场沟一号井探矿权，持股比例51%，该矿井可采储量接近6亿吨，一期规划核定年产能300万吨，预计2026年底前取得采矿权，2028年建成投产，将为公司带来长期产量增量。
集团重组与资源整合
2025年1月，平煤神马控股集团正式完成接牌，河南能源成为平煤神马控股的全资子公司。重组后，集团含河南能源在内的煤炭可采储量已超300亿吨，具备后续向上市公司注入资源的空间。目前明确的潜在注入标的包括下店煤业、两北二型项目及部分焦化资产，后续集团将基于标的盈利情况分批推进优质资产注入。公司当前持续深化“大精煤”战略，精煤产销量占比持续提升。2026年原煤产量目标约3100万吨，同比提升约7.5%；精煤产量目标1308万吨，同比增幅接近25%。从产品结构来看，2025年公司焦煤销量占比约44%，动力煤占比约40.5%。
客户结构与经营质地
公司核心客户包括宝武、国电等大型企业，2025年前五大客户销售额占总销售额比重约69%，客户集中度较高且合作关系稳定。公司通过推进“大精煤”战略持续提升盈利水平，整体经营质地偏稳健。
煤炭板块盈利情况
202X年上半年公司商品煤产量达1312万吨，同比增长约3.8%；二季度商品煤产量同比增长2.5%，自产煤销量同比增幅达14%。二季度商品煤销售价格同比、环比增幅均超16%，对应吨煤毛利同比提升约6.8%，环比一季度提升约31%，利润修复趋势明确。公司焦煤客户以大型核心客户为主，调价弹性相对偏弱，但大型客户合作模式也赋予了公司经营更强的稳健性。公司动力煤全部为长协保供，定价严格遵循国家长协价规定，利润贡献相对有限，但需求端稳定。焦煤端采用“锁量+月度调价”机制，价格传导及时性显著提升，价格弹性明显改善。公司核心竞争优势突出体现在焦煤产品端，代表产品平煤主教一号属于低灰、低硫、热态性能优异的优质主焦煤，煤种具备差异化优势，市场认可度高，拥有品牌溢价与定价优势。
财务及分红维度
2026年上半年公司整体资产负债率仍相对偏高，但账面资金状况已较此前进一步改善，账面资金较2025年末增长约46%，整体资金较为充裕。分红比例在焦煤赛道标的中处于较高水平，2025年分红比例达到61%，在行业横向对比中位居前列，随着2026年利润兑现，分红比例与股息率均有望进一步提升，据测算2026年股息率可达4%左右，具备较强的股息吸引力。预计2026年公司商品煤产销量将迎来向上修复。
研究结论
公司推进精煤战略，精煤占比将进一步提升，煤炭业务有望伴随周期上行实现较好表现。预计上市公司2026年归母净利润将迎来较好释放，尤其是下半年业绩弹性更为突出，全年净利润规模有望向15亿元靠拢。当前估值具备优势。中长期来看，国内优质主焦煤资源稀缺性将持续提升，平煤股份作为中南地区焦煤龙头，可采年限长于山西区域同类煤企，资源禀赋优势突出。行业层面，今年焦煤整体供给偏紧，叠加安监严格执行，平煤股份作为河南本土主焦煤供应企业显著受益；公司层面，当前产量正逐步修复，精煤产品结构也在持续优化，成长亮点较多。对焦煤行业及优质焦煤标的中长期走势持续看好，判断行业后续仍具备持续向上支撑：短期来看，9月焦煤价格整体平稳，10月受海运煤到港增量影响，行业价格或出现小幅下调，但下行幅度十分有限；当前焦煤库存处于持续消耗过程，11月前后随着库存进一步去化、海运煤到货量回落，叠加蒙煤通关即便提升至每日1000车，边际增量贡献也十分有限，焦煤板块仍具备贝塔层面的进一步上行空间。长期来看，焦煤行业供给端持续出清是明确趋势，因此本轮焦煤上行行情是数年维度的趋势性上涨，平煤股份是当前优质焦煤板块中具备较高配置价值的标的。
