市场在担忧什么？——国金证券固定收益策略报告

本周债券市场维持极窄幅震荡，成交活跃度下降，与其他市场表现及信息密度形成反差。市场担忧三方面隐忧：1）财政节奏可能由前期偏慢转向集中补进度，三季度政府债供给或明显增加；2）油价回升使PPI在年中见顶的基准判断面临“第二个高点”的潜在风险；3）理财、保险等配置资金能否形成持续接力仍有待验证。

中性场景下，预计三季度政府债净融资规模或在4万亿左右，较二季度增加约0.83万亿，并可能成为年内单季净融资高峰。历史上政府债净融资环比增量与10年期国债收益率季度变化并非简单的线性关系，当环比增量超过1万亿后，收益率变化更多围绕零附近波动。

近期美伊局势再度出现不确定性，国际油价重新回升，布伦特原油一度升至近一个月高位，PPI同比在年中见顶的基准判断面临“第二个高点”的潜在风险。若油价高位运行与财政加速同时出现，则需重点关注价格扩散持续时间是否较此前预期延长。

近期市场的主导力量正在由交易盘逐步转向配置盘，但今年配置力量的持续性较往年存在更高的不确定性。对保险而言，保费收入增速放缓的影响可能在下半年延续。对理财而言，权益市场的表现可能对纯债类产品的申购规模和产品偏好形成一定扰动。与此同时，三季度政府债净融资规模预计处于年内高位，配置资金还需要优先承接一级市场发行。

在上述因素逐步明朗之前，债市或继续维持“下有基本面支撑、上受潜在隐忧约束”的窄幅震荡格局。