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固定收益策略报告：市场在担忧什么？

2026-07-19 尹睿哲,刘冬,魏雪国金证券灰灰

市场现状：本周债券市场维持极窄幅震荡，成交活跃度下降，低于季节性水平。市场表现与其他市场（如权益市场）及信息密度形成反差，内需、出口、央行表态等均未能打破利率震荡区间。
市场担忧：市场迟迟走不出方向，可能为以下三方面隐忧预留安全边际：
- 财政节奏：财政可能由前期偏慢转向集中补进度，三季度政府债供给或明显增加。中性场景下，三季度政府债净融资或在4万亿左右，较二季度增加约0.83万亿，或成为年内单季高峰。
- 通胀路径：油价回升使PPI年中见顶的基准判断面临“第二个高点”风险。若油价高位运行与财政加速同时出现，需关注价格扩散持续时间是否延长。
- 配置盘接力：交易盘力量减弱，理财、保险等配置资金能否形成持续接力存在不确定性。保险受保费收入增速放缓影响，理财受权益市场表现扰动。
交易复盘：资金投放加量，资金利率上行，短端收益率变动不大，债市延续震荡走势。公募基金久期中位值小幅下降，久期分歧度指数上升。
政府债发行跟踪：
- 本周国债发行及净融资规模环比回落，累计净融资进度环比上升3pct至50%。
- 本周地方债净融资规模小幅上升，加权平均发行期限环比大幅拉长7年。
- 7月地方债实际发行相较于计划发行进度为37%。
- 下周政府债净缴款压力下降3000多亿。
研究结论：债市低波动源于基本面偏弱、资金面总体稳定，但供给节奏、通胀路径和配置资金承接能力仍存在不确定性，限制了利率上行空间。在上述因素明朗前，债市或维持窄幅震荡格局。
风险提示：下半年财政节奏、货币政策节奏。