业绩超预期，市场在担忧什么？

浦银国际研究 公司研究|互联网行业 赵丹 互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852)28086436 杨子超 助理分析师charles_yang@spdbi.com(852)28086409 2023年5月31日 评级 目标价（港元）180.0 潜在升幅/降幅+55% 目前股价（港元）116.4 52周内股价区间（港元）109.2-211.6 总市值（百万港元）689,752 近3月日均成交额（百万港元）4,000 市场预期区间 HKD116.4 HKD125 HKD180 HKD275 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 美团股价(港元) 250 200 150 100 50 0 相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴) 10% 0% -10% -20% 1/20227/20221/2023 股价截至5月30日 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际 美团（3690.HK）：业绩超预期，市场在担忧什么？ 1Q23美团利润大超预期，但业绩发布至今股价却累计下跌8%，在我们看来，目前市场主要担心抖音到店业务带来的竞争不确定性，尤其是利润率压力。我们认为，美团到店收入端受影响或相对有限，基于LBS模式的美团用户使用目的性更强，而抖音凭借大流量，更适合连锁品牌宣传，存在一定错位竞争。我们看好本地生活服务行业高复苏确定性及公司品牌已建立的消费心智，维持“买入”及目标价HK$180。 公司研究 利润大超预期：公司1Q23收入586亿人民币，同比增长26.7%，超市场预期2%；毛利率34%，同比改善10.6ppt，主要由于配送运力充足及零售业务毛利率改善；调整后净利润为55亿人民币，远超市场预期的19.4亿，调整后净利润率为9.4%，去年同期为-7.8%。 核心业务持续复苏，预计二季度收入提速：核心本地商业收入同比增长25.5%至429亿，其中配送服务收入同比增长18.8%，佣金同比增长32.4%，营销服务同比增长10.6%。配送交易笔数同比增长14.9%至42.7亿，其中美团闪购订单量同比增长35%。经营利润为94亿，同比翻倍，经营利润率22%，大超预期，主要由于本地消费复苏以及配送运力充足令单均配送成本下降。到店业务复苏势头依然强劲，GTV同比增长52%，到店业务交易额及收入增速逐月提升，今年4月和劳动节假期间夜量同比分别增长130%和180%。新业务收入同比增长30%至157亿，主要受益于商品零售业务的扩张；美团买菜交易额同比增长50%；经营亏损进一步收窄至50亿，经营利润率-32%，去年同期为-67%。我们预计，随着消费复苏及叠加去年低基数影响，公司二季度收入有望实现加速复苏。 美团（3690.HK） 市场在担忧什么？利润大超预期，但业绩发布至今公司股价却累计下跌8%，在我们看来，目前市场仍担心抖音到店业务带来的竞争不确定性。公司也表示将加大市场投入以巩固市场地位，短期来看，或对利润率带来压力。我们认为，美团到店业务收入端受影响或相对有限，基于LBS模式的美团用户使用目的性更强，而抖音凭借大流量，更适合前期品牌宣传，两者之间仍存在一定错位竞争。 维持“买入”及目标价HK$180：我们看好本地生活服务行业高复苏确定性以及公司品牌已建立的消费心智，维持“买入”，基于分部加总法维持目标价HK$180，对应60x/35x2023E/2024EP/E。 投资风险：人力成本上升；竞争激烈；政策不确定性。 图表1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 营业收入 179,128 219,955 274,386 333,896 398,130 经营利润 (23,127) (5,820) 8,276 21,703 35,832 调整后净利润 (15,572) 2,827 16,735 28,702 42,480 目标PE(x) 59.6 34.7 23.5 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 图表2:美团估值-分部加总法 业务（人民币百万） 2023E 收入 经营利润 估值方法（x） P/E P/S 估值 餐饮外卖 140,190 20,715 25 517,881 到店、酒店和旅游 43,127 15,557 25 388,920 新业务 91,069 1 91,069 市值(人民币百万) 997,870 港元/人民币 0.90 市值(港元百万) 1,108,745 股数(百万) 6,157 目标价(港元) 180 E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表3：SPDBI目标价：美团 (港元) 500 美团股价 买入 持有 卖出 450400350 326 300250 202 233228 202180 200 150100 500 326 01/2007/2001/2107/2101/2207/2201/2307/23 资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表4：SPDBI互联网行业覆盖公司 股票代码 公司 现价（交易货币） 评级 目标价（交易货币） 评级/目标价/预测发布日期 行业 9988HKEquity 阿里巴巴 78.80 买入 118.00 22/5/2023 电商 BABAUSEquity 阿里巴巴 78.67 买入 121.00 22/5/2023 电商 9618HKEquity 京东 130.00 买入 171.00 12/5/2023 电商 JDUSEquity 京东 32.10 买入 44.00 12/5/2023 电商 PDDUSEquity 拼多多 67.63 买入 106.00 31/5/2023 电商 VIPSUSEquity 唯品会 14.78 持有 16.00 28/2/2023 电商 9878HKEquity 汇通达 29.00 买入 42.00 30/3/2023 电商 9991HKEquity 宝尊 10.50 持有 21.00 9/9/2022 电商 BZUNUSEquity 宝尊 3.96 持有 8.00 9/9/2022 电商 700HKEquity 腾讯 316.20 买入 424.00 18/5/2023 游戏、社交 3690HKEquity 美团 116.40 买入 180.00 31/5/2023 本地生活服务 1024HKEquity 快手 54.50 买入 85.00 24/5/2023 短视频 9626HKEquity 哔哩哔哩 134.00 买入 176.00 21/4/2023 游戏、中视频 BILIUSEquity 哔哩哔哩 16.57 买入 23.00 21/4/2023 游戏、中视频 780HKEquity 同程旅行 15.58 买入 22.00 29/5/2023 OTA 8083HKEquity 中国有赞 0.14 持有 1.20 12/8/2021 SaaS 2013HKEquity 微盟 3.80 买入 4.80 16/5/2023 SaaS 3888HKEquity 金山软件 28.55 买入 36.00 25/5/2023 SaaS 600588CHEquity 用友网络 19.58 买入 26.00 2/5/2023 SaaS 268HKEquity 金蝶 10.56 买入 19.00 16/3/2023 SaaS 909HKEquity 明源云 3.46 买入 28.00 14/12/2021 SaaS SEUSEquity Sea 58.57 买入 83.00 17/5/2023 电商、游戏 注：A股、港股截至5月30日，美股截至5月30日资料来源：Bloomberg、浦银国际 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局 (FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻