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火锅龙头，破局再启峥嵘——海底捞深度研究报告

2026-07-16 财通证券 Marco.M

核心观点

深耕火锅主业，行业龙头地位稳固：海底捞自1994年成立以来，深耕火锅赛道，以服务立身、产品固本，树立了火锅行业的品质标杆。截至2025年末，公司共经营1383家海底捞餐厅及207家子品牌餐厅，全年营收达432.25亿元，归母净利润为40.50亿元。
行业进入存量竞争，龙头市占率有望提升：火锅行业竞争格局高度分散，2024年海底捞市占率6.9%大幅领先。行业步入存量竞争阶段，中小门店加速出清，海底捞凭借强大的品牌力与扎实的运营能力，市占率有望在存量竞争中持续提升。
极致产品服务构筑壁垒，供应链与低租金反哺高效运营：海底捞坚持食材品质为本、推陈出新，注重服务细节与温度，塑造差异化竞争优势。蜀海供应链覆盖全国90%城市，规模效率领先于同业。公司具备较强的租金议价能力，较低的单店运营成本为产品与服务的投入释放更多空间。
场景创新、外卖及加盟贡献短期增量，多品牌孵化打开长期空间：随着“啄木鸟计划”与“硬骨头计划”推进，公司低效门店逐步出清，门店翻台率提升。主品牌方面，“不一样的海底捞”计划已累计完成超200家主题门店改造，通过推出夜店模式、鲜切模式持续激活存量门店增长动能。外卖业务和加盟模式同步推进，为公司贡献短中期成长亮点。长期来看，“红石榴计划”持续进行，子品牌孵化有望成为公司第二增长曲线。