摩尔线程-U（688795）深度研究报告：全栈引领，智算破局

集成电路2026年05月27日 摩尔线程-U（688795）深度研究报告 强推（首次）当前价：708.02元 全栈引领，智算破局 全功能GPU领军企业崛起，多轮驱动构筑长期增长曲线。摩尔线程以全功能GPU为核心，致力于向全球提供加速计算的基础设施和一站式解决方案，为各行各业的数智化转型提供强大的AI计算支持。公司主要从事GPU及相关产品的研发、设计和销售，已成功推出五代GPU架构，并形成了覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染、计算虚拟化和个人娱乐与生产力工具等应用领域的多元计算加速产品矩阵。公司基于MTT S5000训推一体智算卡及夸娥智算集群，与小马智行开展合作，同时，公司与各类合作伙伴持续开展技术合作与产品适配，对DeepSeek、智谱、MiniMax、月之暗面、阿里巴巴等发布的SOTA大模型实现“发布即适配”（Day-0适配）常态化支持；公司还与中国移动研究院等，联合发布128卡高密超节点参考设计，定义超大规模智算底座新标准。 华创证券研究所 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫邮箱：wuxin@hcyjs.com执业编号：S0360523060001 大模型发展催生算力刚性需求，国产芯片加速替代突围。大模型在应用端表现持续进步，活跃用户数量不断攀升，token调用量高速增长。据谷歌业绩说明会，2025年其月度Tokens调用量从5月的480万亿大幅提升至7月的980万亿，并于10月爆发式增长至1300万亿，其提升节奏与谷歌Gemini 2.5、NonaBanana等产品的更新步调保持一致。从谷歌AI相关业务表现看，大模型用户正加速向付费用户转化，有望实现AI投入的商业闭环。因此，北美科技巨头正纷纷加码AI相关投入。自2025年以来，包括英伟达、微软、OpenAI、Oracle在内的北美AI领域巨头已陆续签订投资与战略合作协议，进一步坚定对AI的投资信心。在数据中心GPU市场，英伟达一家独大并保持高速增长。近年来，美国对华限制不断升级，导致英伟达高端GPU在中国市场供应几近中断。在市场空缺和国家战略的双重推动下，国产GPU企业迎来历史性发展机遇。 联系人：卢依雯邮箱：luyiwen@hcyjs.com 总股本(万股)47,002.82已上市流通股(万股)2,938.24总市值(亿元)3,327.89流通市值(亿元)208.03资产负债率(%)25.63每股净资产(元)24.5112个月内最高/最低价941.08/505.32 全功能GPU架构突破单一加速瓶颈，新品架构芯片释放高预期。（1）核心技术：公司具有自主研发的融合GPU硬件和软件的全功能GPU计算加速统一系统架构MUSA，是公司全功能GPU产品的核心技术支撑。公司新一代架构“花港”将于2026年量产，算力密度提升50%，具备全精度端到端的计算，此外公司FP8计算全栈技术实现突破，填补了国产GPU在低精度计算领域的技术空白。（2）产品矩阵：公司系统架构落地多元产品，其中智算卡MTT S5000展现出对标国际主流旗舰产品的卓越性能与稳定性，智算集群夸娥具备全精度、全功能通用计算能力，在万卡规模下能实现高效稳定的AI训练与推理。（3）落地：公司于26年3月公告夸娥智群6.6亿订单，为后续收入释放提供了较强支撑。此外，公司与小马智行合作，依托智算集群成功完成智源自研具身大脑模型RoboBrain 2.5的全流程训练。（4）新品：公司在研两款GPU芯片：AI训推一体、智算融合的GPU产品“华山”，对标国外顶尖厂商的Blackwell芯片；专业图形计算设计的芯片“庐山”，计算性能等指标大幅优化。 投资建议：摩尔线程是国内领先的全功能GPU企业，覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等应用领域的多元计算加速产品矩阵。26年公司新架构将实现量产，3月30日公告AI智算板块新签署6.6亿的订单，未来有望跟随GPU国产化率提高而高速增长。我们预计公司26-28年实现营收33.78/57.57/82.33亿元，实现归母净利润-0.52/6.72/14.86亿元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:技术和产品迭代风险、行业竞争加剧风险、国际贸易相关风险。 投资主题 报告亮点 本报告围绕人工智能算力产业的核心发展趋势与国产替代的紧迫性，对摩尔线程的投资价值进行了全面分析。报告首先从产业背景切入，阐述了大模型应用深化带来的算力需求激增，以及地缘政治因素导致的海外高端芯片供应受限现状，指出这两大因素共同构成了国产GPGPU发展的历史性窗口。报告随后深入剖析了公司的核心竞争力，包括其“GPU计算加速架构MUSA+GPU架构花港+FP8全栈计算”的协同技术架构、覆盖训练与推理的全场景产品矩阵，以及清晰的技术演进路径。在财务与商业化层面，报告结合公司上市后的资本状况、已实现的营收增长趋势、已到手订单，以及基于产品路线图对未来盈利改善的前景预测，构建了从产业趋势到公司基本面的完整分析链条。 投资逻辑 基于行业趋势与公司禀赋，摩尔线程的投资逻辑核心在于把握历史性窗口，以自主技术兑现国产替代需求。其逻辑链条清晰：一方面，大模型应用的普及与深化催生了确定性的算力刚性需求，而海外高端GPU供应受限则创造了迫切的市场缺口，这为具备实力的国产厂商提供了明确的增长机遇。另一方面，公司自身已构建起关键的竞争壁垒：通过“GPU计算加速架构MUSA+GPU架构花港+FP8全栈计算”的软硬协同体系，实现了底层架构的自主可控；其覆盖训练、推理及边缘场景的全系列产品矩阵，已实现营收快速增长，证明了商业化能力；新一代GPU架构与基于新一代架构的产品，则为持续的技术领先性提供了保障。与此同时，公司成功登陆资本市场，不仅增强了研发与扩张的资金实力，也提升了品牌与行业地位。大额合同订单为公司的未来盈利能力奠定了积极基础。 关键假设、估值与盈利预测 摩尔线程是国内领先的全功能GPU企业，覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等应用领域的多元计算加速产品矩阵。26年公司新架构将实现量产，3月30日公告AI智算板块新签署6.6亿的订单，未来AI智算业务有望跟随GPU国产化率提高而高速增长。我们预计公司26-28年实现营收33.78/57.57/82.33亿元，实现归母净利润-0.52/6.72/14.86亿元，首次覆盖给予“强推”评级。 目录 一、全功能GPU领军企业崛起，多轮驱动构筑长期增长曲线...................................6 （一）全功能GPU领军企业崛起，全栈布局芯片设计生态.......................................6（二）公司无控股股东，存在实际控制人，管理层产业经验丰富.............................8（三）需求回暖及业务扩张双轮驱动，26Q1实现扭亏为盈......................................10 二、大模型发展催生算力刚性需求，国产芯片加速替代突围...................................12 （一）GPU并行计算能力适用于AI训推需求，大模型发展催化GPU需求..........121、GPU擅长并行计算，适用于AI计算加速..........................................................122、GPU产业链价值集中在中游，AI芯片需求拉动GPU市场规模增长.............133、Scaling Law依旧成立，大模型的发展需要GPU提供海量算力......................14（二）海外巨头持续加码AI投入，英伟达占据全球主导地位.................................141、AI投入产出实现闭环，海外巨头坚定AI投资信心..........................................142、英伟达占据全球主导地位，硬件与CUDA生态共筑深厚壁垒........................18（三）美国扩大高端GPU出口限制，国产奋起力争自主可控.................................20 三、GPU架构MUSA突破单一加速瓶颈，新品架构芯片释放高预期....................22 （一）GPU架构MUSA突破单一加速瓶颈，重磅FP8计算全栈技术突破.............221、MUSA：全功能GPU产品核心支撑，通用性与生态驱动国产替代加速........222、GPU架构：“花港”GPU架构全栈自主研发，算力密度及能效大幅优化........243、FP8：重磅计算全栈技术突破，补齐国产GPU高端算力短板.........................25（二）系统架构落地多元产品，国产GPU领军企业加速迈进国际市场..................261、面向万亿级参数LLM的训练标杆，国产GPU性能与能效同步突破.............262、统一架构叠加软硬件全栈突破，推动国产GPU迈入图形计算性能区间........273、围绕关键技术构建全栈技术体系，智算集群在多领域处于国内领先地位......294、高算力多模态SoC落地，异构融合架构叠加系统级调度优化.........................31（三）SoC终端落地MTT AIBOOK，新一代架构迭代叠加生态协同落地..............32（四）新品架构芯片释放高预期，构筑中长期增长曲线...........................................33 四、盈利预测...................................................................................................................35 五、风险提示...................................................................................................................37 图表目录 图表1摩尔线程业务发展里程碑.........................................................................................7图表2摩尔线程主要产品情况.............................................................................................7图表3摩尔线程股权结构.....................................................................................................8图表4摩尔线程管理层情况.................................................................................................9图表5公司营收及增速.......................................................................................................10图表6公司归母净利润及增速.........................................................................................