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策略周报：缩量调整后，AI叙事将如何变化？-策略周末谈

2026-07-20 曹柳龙,徐嘉奇,王超特西部证券阿丁

核心观点：市场经历缩量调整后，宽幅震荡可能仍未结束，指数下行空间有限，但结构需要再平衡。科技领域建议向国产链条收缩，并战略看多港股互联网。
市场经验：缩量调整往往预示着大幅波动，历史上多次出现在牛熊转换年份。缩量调整后，市场大概率延续下跌，但后续反弹幅度也相应更大。医药、农业、机械等板块在缩量调整后表现相对较好。
杠杆资金压力： A股两融余额下降较快，但维持担保比例仍然较高；期指减仓并不快；期权市场波动率放大，但虚值期权偏离度不大，表明尾部风险溢价暂时不高。整体杠杆资金压力可控。
交易节奏：市场交易集中度较高，需要释放窗口。AI上涨一定程度上忽视了长端利率上升，但进入7月开始显现压力。Q3美国财政部债务融资需求上升，可能对美股流动性带来压力，进而影响A股的AI海外链公司估值。
产业变化：美国AI算力需求增速面临质疑，头部模型厂商开始向Anthropic出租算力，表明供给紧张程度缓解。国产开源模型进入国产替代和涨价双轮驱动的通道，算力需求转向“量价齐升”的通胀加速阶段。
宏观周期：本轮AI仅带动了劳动生产率改善，并未带来全要素生产率改善，更像是一轮类似地产、基建的投资周期。市场可能低估了AI的资本开支对美国经济的支撑力度，一旦降速，将对美国经济造成较大影响，并可能推动市场重新质疑强美元的趋势持续性。
配置建议：建议向国产算力链条（国产芯片/半导体设备/港股互联网）收缩，同时积极布局传统资产的复苏进程，把握PPI涨价链（煤炭/石油/化工/新能源），并耐心等待下半年资产负债表修复驱动的CPI涨价链（地产/白酒等）。