2026年CXO行业未来一年投资机会讨论纪要

一、核心要点

1. CXO板块需求逐季改善及2026年展望：2025年Q1国内寻单改善，Q2临床前需求扩张，Q3猴价上涨及人员扩张带动订单增长，Q4大药企需求释放但biotech需求存在分歧。2026年Q2药效增速超预期达50%，毒理价格修复，临床需求及产能布局向好，biotech与跨国药企（MNC）需求均提升。
2. CXO细分领域跟踪指标：临床前关注药效行业增速及头部企业订单，毒理关注排期、猴价及供需，临床关注新药临床试验申请（IND）数量、biotech投融资及外包率，CDMO关注产能、竞争格局及政策。
3. CXO行业核心逻辑：需求随全球及国内药企研发管线推进，biotech及MNC需求修复带动板块增长，细分领域供需格局（如毒理猴供应）影响价格与订单。
4. 行业关键细节补充：CXO相关CMO供应链首年采购无明确一供二供约定，如吉尔博泰首供曾为国内客户，后续动态调整，相关公司毛利率约40%以上；当前仅二线CXO有九折，头部公司不打折，下游需求强于2020-2021年，预估2026年猴用量超42000只，远超2020-2021年的3万出头水平；CXO需求逻辑从2020-2021年国内创新药出海为主，转向当前全球早研需求向中国转移，量级更显著；凯莱茵思美按3年10亿美元框架推进，CXO订单非固定可超预期，业绩较难预测。

二、风险与关注

1. 风险点：海外猴价上涨、进出口政策影响；CDMO产能兑现存在分歧；GLP-1口服药CDMO需求为滚动框架协议模式。
2. 中期展望：2026-2027年药效、毒理、临床需求将逐步传导加速，猴价中期稳中有升，产能布局兑现需验证公司执行能力。