广发环保陈龙郭鹏穿越周期红利与成长共振 20260

研报总结

核心观点

• 近两年科技牛市推动风险偏好上升，红利资产经历估值调整；当前科技股波动放大，市场有望重新关注盈利确定性与股息回报。
• 固废水务依托特许经营权构筑壁垒，需求与民生紧密相关，业绩主要由“量增”驱动，持续展现经营韧性。

关键数据

• 2025年及2026Q1，垃圾焚烧与水务板块扣非归母净利润分别为183亿元、50亿元，同比+0.8%、+7.3%。
• 2020~2025年，固废板块样本公司资本开支复合下降20%，平均资产负债率下降约9pct；2024年FCFF转正，收现比由0.77提升至1.02。

研究结论

• 固废资产近十年PE、PB分位数大多处于20%以内，当前处于价值洼地。
• 供热改造、炉渣销售及“算电一体化”等增量业务，有望进一步打开成长空间。
• 板块逐步形成“开支下降—现金流改善—杠杆回落—分红提升”的正向循环。

成长主线

1. 盈峰环境：2025年智云计算收入2.48亿元、同比+2983%，预计2026H1相关收入及资产规模继续快速增长。
2. 浙富控股、高能环境：受益于金属价格上涨及低价库存利润兑现，2026H1归母净利润预计分别同比+121%~156%、+79%~119%。
3. 山高环能、朗坤科技：受益于油价上涨、UCO产量提升及下游SAF扩产，Q2有望兑现量价齐升。