广发环保 陈龙 郭鹏 穿越周期 红利与成长共振

核心观点与关键数据

红利资产价值重估

• 近两年科技牛市推动风险偏好上升，红利资产经历估值调整；
• 当前科技股波动放大，市场有望重新关注盈利确定性与股息回报；
• 固废水务依托特许经营权构筑壁垒，需求与民生紧密相关，业绩主要由“量增”驱动；
• 2025年及26Q1，垃圾焚烧与水务板块扣非归母净利润分别为183亿元、50亿元，同比+0.8%、+7.3%，持续展现经营韧性。

现金流拐点与估值共振

• 2020~2025年，固废板块样本公司资本开支复合下降20%，平均资产负债率下降约9pct；
• FCFF于2024年转正，收现比由0.77提升至1.02，板块逐步形成“开支下降—现金流改善—杠杆回落—分红提升”的正向循环；
• 当前固废资产近十年PE、PB分位数大多处于20%以内；
• 供热改造、炉渣销售及“算电一体化”等增量业务，有望进一步打开成长空间。

三条成长主线与业绩兑现

1. 盈峰环境：2025年智云计算收入2.48亿元、同比+2983%，预计26H1相关收入及资产规模继续快速增长；
2. 浙富控股、高能环境：受益于金属价格上涨及低价库存利润兑现，26H1归母净利润预计分别同比+121%~156%、+79%~119%；
3. 山高环能、朗坤科技：受益于油价上涨、UCO产量提升及下游SAF扩产，Q2有望兑现量价齐升。

研究结论

• 固废板块现金流拐点已至，分红与估值有望共振；
• 重视中报业绩兑现，关注上述三条成长主线；
• 如需个股细节和数据底稿，欢迎联系广发环保团队。