华新建材更新海外高景气不容忽视国内水泥非主要矛盾 202

核心观点与关键数据

海外水泥业务

• 成长性与盈利能力：截至25年底，公司海外累计运营及在建产能突破4000万吨，25年海外EBITDA占比达56%，成为主要利润来源。25年海外水泥熟料销量2030万吨，同比+25%，其中中亚量稳价高，非洲（尤其尼日利亚）量价齐升。
• 业绩弹性：上半年业绩预告中值17.05e（yoy+55%），Q2中值10.75e（yoy+24%），显示海外盈利能力强劲。尼日利亚单个项目全年利润增量预计达10e+。
• 扩张步伐：公司海外扩张未停止，未来可能新增增量项目。

国内骨料业务

• 销量目标与进展：全年销量目标1.9亿吨（同比+0.3亿吨），上半年进展较慢，需关注下半年产能释放节奏。
• 价格与成本优势：骨料价格稳定性强于水泥，公司产能国内第一，成本优势明显，全年维度对冲水泥影响且贡献可观利润。

国内水泥业务

• 盈利占比与影响：25年国内业务EBITDA占比44%，其中骨料占大头，国内水泥单独影响预计不足20%，即使下半年价格不及预期，对基本盘影响不大。
• 价格反弹预期：下半年价格反弹概率大，将锦上添花。

盈利预测

• 26-28年归母净利预测：分别为35、45、54e，对应PE分别为11、8、7x。