广发商社 华凯易佰26Q2业绩同比环比均大幅增长精品业务扭亏与毛利率修复共振

华凯易佰2026年Q2业绩同比环比均大幅增长，主要得益于三个因素：库存结构优化带来的仓储费用下降和毛利率提升、精品业务扭亏、股份支付和资产减值同比减少。公司库存从2024年Q3峰值近20亿压降至2025年一季度末不到9亿，管理层强化库存管理，胡总亲自抓库存，备货策略收紧。精品业务扭亏为盈，预计全年自营精品收入21-22亿，税前利润9000-1亿，加上并购子公司利润，全年整体利润预计1-1.5亿。股份支付和资产减值减少反映经营质量真实改善。

市场讨论公司业绩是周期性修复还是结构性升级。报告认为更多偏向结构性升级，理由包括：跨境电商并非完全周期性行业，过去业绩失误主要源于管理问题，通过制度性纠偏可形成持续性趋势；泛品转向精品是行业趋势，精品业务提供独立可持续增长，目标2026年精品收入30亿，2028年50亿以上占比过半；并购驱动增长模式具有蛮值，收购小而美团队以5-8倍PE、2-3倍PB进行现金收购，保留少数股权并实施对赌奖励，收购标的多已市场验证，增量效应明显且估值安全。

盈利预测方面，预计2026年全年利润3.5-4亿，下半年占全年利润60%以上，业绩可能进一步上调。估值方面，以4亿利润计算，当前估值16-17倍，相对跨境电商市场不算高，参考安克、赛维等20-30倍估值区间，目标给予20-25倍估值，探高问题不大。华凯易佰仍是下半年值得关注标的。