公司经营情况
- 上半年经营情况：公司对低毛利率的营收进行压缩，调整营收指标，压缩贸易性收入，导致上半年整体营收下降趋势。教材发行端受政府管控影响，整体平稳。一季度毛利率有所上升，对业绩影响可控。
- 教材款回收：6月底收到财政厅拨付的11.5亿元款项，但部分教育部门应收款周期拉长，应收账款周转率略有下降，但风险可控。
- 新教材发行：3本新教材（河南老家、劳动实践指导手册、信息科技学生学习手册）将在秋季发行，对利润有支持作用。
- 下半年展望：预计秋季发行整体变化不大，全年利润不会下降。
业务板块分析
- 教辅业务：贸易收入将越来越少，但不会影响毛利率。公司将围绕文化、教育、科技赋能三大方向进行审慎布局，投资方向将转向数字教育、科技类公司、智慧教育平台等。
- 市值管理：今年大股东未下达市值管理目标，但公司仍会维护好市值。
- 分红政策：整体维持稳定，若业绩上升，分红总额将有所上升。
- 研发费用：投入比例不高，一年约3000万-4000万。
- 销售费用：整体下降，因审计和巡视要求压减销售推广费，并对销售费用核算模式进行更新。
- 一般图书：2024年销售额约5.5亿，2025年约6.12亿，整体趋势有所下降。公司将通过多种方式提升一般图书销售，如书香河南活动、书博会、文博会等。
- 职业教育：职业高中图书销售一季度达3376万，全年目标1.5亿-2亿。公司将拓展老年大学教材业务。
- AI教育：中小学智慧教育平台已接入省级教育大模型，覆盖全省142个市区县，接入学校1.8万所，集聚4.3万份数字教学资源，服务全省几百万师生。平台商业化阶段正在推进，预计2-3年逐步实现商业化。
- 研学业务：B端客户占比超过75%，主要对接学校。C端业务正在开发中，暑期研学班已开始。公司将统一打造“新华研学营”IP，并通过新华门店、直播间等进行预售和宣传。
- 新华书店门店：推行“图书+多元复合业态”模式，拓展文创文具、IP文旅产品、咖啡厅、直播间等，提升书店收入和品位，打造市民休闲场所。
分红政策
- 分红总额：在业务稳定的情况下，分红金额有望延续稳中有升的趋势。
- 分红频次：公司正在考虑增加分红频次，进行中期分红，但尚未确定。
研究结论
- 中原传媒估值处于低位，主业基本盘牢固，能够适应新的监管政策环境，并凭借国有背书优势参与下教辅发行。
- 公司一般图书具有特色，保持较强韧性。
- AI教育、研学服务等创新业务稳步推进。
- 预计2026年公司PE约8倍，股息率5.5%以上，安全边际明显，长期投资机会值得期待。
